上周全球市场呈现出复杂多变的格局。特朗普关税政策遭遇司法挑战，巡回法院驳回了其关税战方案，但联邦法院随即宣布暂缓执行判决。与此同时，美国在稳定币监管建设上取得突破性进展，数字货币与实体资产的连接迈出关键一步。日本四十年期国债拍卖遭遇冷场，加剧了日债市场波动。
尽管存在这些不确定因素，美国国债收益率全线回落，债券市场重获投资者青睐。美股引领全球股市上行，OPEC+增产决定导致能源价格下挫，美元重回下跌通道，黄金随之走低。颇具意味的是，稳定币利好消息曝光后，比特币价格不升反跌。
稳定币监管框架的历史性突破
近日，美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称"天才法案"）的程序性投票，这标志着数字货币监管领域迎来里程碑式进展。该法案的推进意味着美国即将建立联邦层面的稳定币监管框架，这不仅将重塑美国加密资产市场格局，更将对各类金融资产价格产生深远影响，甚至重新定义全球金融体系的运行规则。
稳定币是一种与实体资产或法定货币挂钩、价值相对稳定的加密货币。它扮演着连接加密货币市场与传统金融市场的桥梁角色，在资产交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）领域具有广泛应用前景。天才法案通过规范稳定币发行，并强化反洗钱与消费者保护措施，确保金融稳定性与交易合法性，进一步巩固美元在全球金融体系中的主导地位。
稳定币与虚拟货币的本质区别
许多投资者将稳定币与比特币等虚拟货币混为一谈，但二者存在本质差异。稳定币可视为法定货币在电子世界的延伸，它接受政府监管并获得官方认可。发行机构必须承诺稳定币可随时兑换为固定价值的货币，并维持其价值相对稳定。相比之下，虚拟货币本质是去中心化的，不受政府监管，大多数没有实体资产作为抵押，价格波动极为剧烈。
数字经济时代催生电子化交易手段和资产业态是必然趋势。美国政府突然积极推动稳定币监管，一方面源于特朗普总统的个人偏好（及其相关利益），另一方面与美国亟需缓解债务负担的迫切需求相关。债务失控已引发美国长期国债利率大幅上升，表明市场要求更高回报率，但这导致发债成本急剧增加，不利于债务负担的可持续性。
天才法案的深层战略意义
天才法案的"天才"之处在于，这些稳定币将转化为美国国债的自动销售渠道。稳定币需要实体资产作为支撑，而最明显的低风险、价格稳定资产就是美国国债。随着稳定币影响力扩大，美国将凭空创造出数万亿美元的国债需求，这对美国政府管控债务负担和发债成本无疑是天赐良机。凭借美国在稳定币领域的技术领先优势和监管环境优势，这一举措将为美元霸权和美债垄断地位提供全新支撑。
无独有偶，中国香港立法会近日也通过了《稳定币条例草案》，在稳定币监管领域实现重大突破。香港稳定币已进入沙盒测试阶段，重点测试跨境支付和供应链金融应用场景。两相比较，美国的数字币策略试图将国债市场平移到电子领域，既维持美元垄断地位，又解决美债危机；中国的数字币则致力于将跨境支付系统延伸到电子货币领域，既争夺人民币国际话语权，又寻求SWIFT系统的替代方案。
现实世界资产代币化正以前所未有的速度走向前台，即将引发资本与资本市场的深刻变革。稳定币可能改变金融资产的载体形式、价格发现机制、交易模式和时间限制，长期来看将对金融市场、金融机构产生巨大冲击，同时也对监管体系提出全新要求。
欧洲央行的政策转向与挑战
欧洲央行于6月5日举行会议，市场普遍预期将下调政策利率25个基点。实际上，欧洲央行在4月会议上已就下调利率至中性水平以下达成共识，因此本次会议的利率决策只是履行程序，市场关注焦点应放在关税冲击、经济前景和通胀问题上。这次会议预计将为欧洲今年全年降息至1%预留充足空间。
欧洲央行将提出新的经济预测，反映决策者对关税战经济冲击的评估。然而，特朗普政府的言辞威胁和美国联邦法院对关税政策的判决，进一步增加了欧洲经济的不确定性。欧洲央行决策者同样面临预测困境，预计会后声明将更多强调不确定性并释放鸽派信号。
欧洲经济近期呈现出两个有趣变化：首先，尽管欧洲大国增长乏力，但十余年前被称为"欧猪"的债务国家表现却异常亮眼。这些国家经济体量虽不足以支撑整个欧元区，但凸显了欧洲经济的多样性，展现出欧洲富有活力的另一面。其次，尽管德国政府对"债务刹车"机制作出重大调整，并设立了庞大的国防和基础设施专项基金，但财政扩张力度非常温和，对经济的拉动作用远低于预期。
欧洲央行行长拉加德上周表示，在美国经济政策反复无常的背景下，全球对美元计价资产的兴趣正在减弱。她认为欧元正处于转折点，"当前变化正在为欧元全球化铺平道路"。特朗普政府的政策反复和美国债台高筑的确沉重打击了美元信誉，但笔者认为她对欧洲自身的结构性缺陷认识不足。
欧债危机已过去十余年，但当时承诺的结构性改革进展缓慢。欧洲不仅面临社会福利制度任何变动都会引发民众强烈反弹的困境，劳动力市场也固化到直接威胁国际竞争力的程度。虽然小国债务负担有所改善，但大国情况正在恶化，德国更是打破财政平衡传统，开始大规模推行赤字财政。这些措施虽对短期增长有帮助，却无助于提升长期经济动力。
常见问题
什么是稳定币？
稳定币是一种与实体资产或法定货币挂钩、价值相对稳定的加密货币。它作为连接加密货币市场与传统金融市场的桥梁，在资产交易、跨境支付和去中心化金融领域具有广泛应用。
稳定币与比特币有何区别？
稳定币接受政府监管并有实体资产支撑，价值相对稳定；而比特币是去中心化的虚拟货币，不受政府监管，大多数没有实体资产抵押，价格波动剧烈。
美国天才法案的主要意义是什么？
该法案建立了稳定币的联邦监管框架，规范发行流程并强化反洗钱措施，同时通过将稳定币与国债挂钩创造需求，有助于维持美元霸权地位和管理债务负担。
稳定币对全球金融体系会产生什么影响？
稳定币可能改变金融资产的载体形式、价格发现机制和交易模式，对金融市场和机构产生深远冲击，同时要求监管体系进行相应革新。
欧洲央行目前的政策倾向如何？
欧洲央行预计将继续降息周期，强调经济不确定性和维持鸽派立场，但欧洲面临结构性改革停滞和劳动力市场固化等深层挑战。
资产代币化趋势将如何发展？
现实世界资产代币化正在加速推进，将引发资本与资本市场的深刻变革，重塑金融资产的交易方式和监管要求。
本周市场焦点
未来一周市场关注三大焦点：首先，特朗普关税政策的法庭之争如何演变以及市场如何反应；其次，美国非农就业数据公布，预计新增10万个岗位，国际游客减少和政府部门旅行限制是主要影响因素；第三，欧洲央行例会预计降息25个基点，需重点关注拉加德行长的鸽派表态程度。