比特币现货ETF的通过为众多新投资者敞开了加密货币市场的大门，使其能够便捷地将比特币纳入投资组合。然而，以太坊现货ETF的影响却较为复杂且尚未完全明朗。本文将从资金流量、市场预期、资产特性等维度，对比两种ETF的潜在市场效应与投资价值。
资金流量与实际需求分析
比特币现货ETF自推出以来，资产管理规模已达500亿美元。但若细分净流入，需排除灰度GBTC等原有资产转换及基差交易等中性资金流。实际净购买量约为50亿美元，这部分才代表真实的新增需求。
据此推断以太坊ETF的潜在资金流：
- 彭博社分析师预估以太坊流量可能仅为比特币的10%，即真实净购买约5亿美元。
- 若考虑以太坊市值占比特币33%，并引入“访问系数”（衡量流动性和投资者结构），修正后真实净购买量可能达8.4亿至15亿美元。
无论哪种估算，以太坊现货ETF的预期资金流入均低于目前衍生品市场28亿美元的资金增量，这表明市场可能已提前定价。
访问系数：反映了不同资产的流动性和投资者基础差异。比特币作为宏观资产，更吸引机构投资者；以太坊则偏向技术资产，受众以加密原生群体为主。该系数通过对比两者在CME的未平仓合约与市值比率得出。
市场预期与价格发现机制
比特币现货ETF通过后，价格从4万美元攀升至6.5万美元，但这并非仅由50亿美元净购买推动。比特币拥有广泛的全球认可度和大量长期持有者（如上市公司、稳定币发行方、家族办公室等），其价格发现机制更为成熟。
以太坊则面临不同情况：
- 当前价格较周期低点上涨4倍，衍生品未平仓合约接近历史高点，市场预期已处于高位。
- 加密原生群体对以太坊ETF期望较高，但传统金融机构的兴趣相对有限，可能导致预期与现实脱节。
以太坊的经济模型与估值挑战
以太坊常被宣传为“全球计算机”或“去中心化金融基础设施”，但其经济模型目前面临挑战：
- 链上费用增长停滞，甚至出现负增长。
- 以太坊年化收入约15亿美元，扣除通胀后实际收益为负，市盈率高达300倍，难以吸引传统价值投资者。
此外，以太坊现货ETF还面临结构性阻力：
- 持有者需放弃质押或DeFi收益才能转换至ETF，吸引力降低。
- 当前质押率仅为25%，大量ETH仍处于非锁定状态，可能抑制ETF初期资金流入。
长期前景与比率趋势
尽管短期面临挑战，但以太坊并未失去长期价值。贝莱德等机构正在推动资产代币化和区块链金融基础设施构建，这可能为以太坊带来新的增长动力。然而，具体时间表和价值贡献尚不明确。
从市场比率看：
- 以太坊/比特币汇率每个周期均出现更低的高点。
- 未来一年，该比率预计在0.035至0.06区间波动。
- 若比特币在2024年第四季度或2025年第一季度突破10万美元，以太坊可能跟随上涨，但相对涨幅可能受限。
常见问题
Q1：比特币和以太坊现货ETF的主要区别是什么？
比特币ETF被视为宏观资产配置工具，吸引传统金融机构；以太坊ETF则更偏向技术投资，受众主要为加密原生群体和风险投资者。
Q2：为什么以太坊ETF的资金流量预期较低？
因以太坊投资者基础相对较小，且传统金融机构对其兴趣有限。此外，持有者需放弃质押收益才能转换至ETF，进一步降低了转换意愿。
Q3：以太坊的经济模型存在哪些问题？
链上费用增长停滞，实际收益为负，高市盈率难以吸引传统价值投资者。需要新的应用场景和收入模式来改善经济状况。
Q4：比特币ETF如何推动价格上涨？
除了直接的资金流入，比特币还拥有广泛的全球持有者和长期投资者，这些因素共同形成了价格支撑机制。
Q5：以太坊的未来价值驱动因素是什么？
资产代币化、区块链金融基础设施发展以及新应用场景的开拓可能成为未来价值增长的关键。
Q6：投资者应如何评估两种ETF的投资价值？
比特币更适合作为宏观资产配置选择，而以太坊则需更多关注其技术发展和生态创新带来的长期潜力。