做市商是加密市场不可或缺的流动性提供者，但也常被质疑操纵市场。本文将深入解析其运作机制、盈利模式与行业角色。
在加密货币世界，Token价格的剧烈波动背后，常可见做市商的身影。这些隐藏在市场背后的力量，既被视为流动性的引擎，也频繁被社区指责“操纵市场”。例如此前火爆的Worldcoin上线时，就被披露与多家做市商签订协议，借出Token以提供流动性。那么，做市商究竟是怎样的存在？
什么是做市商？
理解做市商，首先需明晰流动性的概念。若一项资产能快速全额变现，即具备高流动性；反之，若需折价或耗时出售，则流动性不足。流动性衡量了市场中买卖双方实现交易的便捷程度和成本效率。
去中心化交易所中的资金池便是流动性的典型体现：相同资金在不同DEX中可兑换的Token数量或有差异，这正是流动性高低所致。流动性直接关乎项目的生死存亡。缺乏流动性，项目难以存活，这也是项目方争相登陆头部交易平台的原因——平台流量能显著提升流动性，吸引更多用户。
做市商的核心职能之一便是为市场提供流动性，而某些市场操纵行为亦基于流动性控制实现。
做市商概念源自传统证券市场，但在加密市场同样关键。其角色包括：
- 提供流动性：通过持续报价，为市场提供买卖双方深度，促进快速成交，降低交易成本；
- 稳定市场：在波动期间调整报价策略，平衡供需，抑制价格剧烈波动；
- 促进行业发展：为初创项目提供流动性支持，增强市场吸引力，推动生态成熟；
- 数据与咨询：积累市场数据，为投资者提供决策参考。
做市商服务的客户类型广泛：
- 交易平台：需高流动性环境以吸引用户；
- 投资机构：依赖流动性执行大额交易策略；
- 高频交易公司：需求低延迟和快速成交环境；
- 个人投资者：虽规模小，亦受益于流动性提升。
做市商的发展历程
加密做市商的演变经历了多个阶段：
- 初期阶段：市场流动性匮乏，订单簿稀疏，价差巨大。个人或小团队通过简易做市服务改善状况，早期“搬砖”即属此类；
- 专业化阶段：随着市场成熟，专业做市团队涌现，采用先进算法和交易系统，提供更优质流动性；
- 机构化阶段：传统金融机构入场，带来大规模资金和风控能力，提升市场整体流动性；
- 创新竞争阶段：做市商引入高频交易、套利等策略，并运用机器学习和大数据优化决策；
- 流动性激励革命：Uniswap推出AMM机制，允许任何人参与做市并获得收益，推动DeFi创新爆发；
- 合规化阶段：监管力度加强，做市业务逐步纳入法律框架。
做市商贯穿加密市场发展全程，扮演着不可或缺的角色。
做市商如何盈利？
做市商主要通过买卖价差获利。但由于加密市场监管缺失、信息不对称，做市商常被视同“坐庄”，散户易成收割对象。
合规盈利渠道
- 买卖价差（Spread）：设置买入低价和卖出高价，赚取差价；
- 交易手续费：从平台获得流动性提供者的手续费分成；
- 套利交易：利用跨平台价差或市场波动进行套利；
- 流动性奖励：通过参与流动性挖矿获得Token激励。
做市商的双重服务模式
做市商收益主要源于两类合作：
- 服务于项目方
- 服务于交易平台
做市商与项目方的合作
项目方尤其在新Token上线时，依赖做市商实现：
- 流动性供给：确保Token可交易；
- 价格稳定：防止暴涨暴跌导致项目失败；
- 市值管理：提升市场关注度和认可度。
合作条款包括准备金要求、合作期限及利润分成等。知名做市商与优质项目相互选择，形成品牌协同。需注意，许多做市商同时是投资机构，可对项目进行全方位扶持。
做市商与交易平台的关系
交易平台为做市商提供手续费折扣、杠杆资金、API优先通道等优惠，以换取流动性支持。部分平台甚至要求新项目必须与指定做市商合作。
然而，做市商亦面临市场风险。例如Luna崩盘曾引发做市商全面溃败，暴露行业杠杆滥用、资金挪用等问题。Alameda Research便是风险案例之一。
主流做市商一览
加密做市商领域呈寡头趋势，主流机构包括：
- Jump Trading：高频交易巨头，主导Solana生态及LUNA、MASK等项目；
- Wintermute Trading：算法交易公司，服务OP、ARB等Token；
- DWF Labs：新兴Web3做市商，因CFX、YGG等币种波动被疑操纵市场；
- Sigma Chain：瑞士注册公司，被SEC指认为某安关联实体；
- Galaxy Digital：加密资产管理公司；
- B2C2：全球加密金融服务商；
- GSR：香港总部老牌做市商；
- Amber Group：全球加密金融科技公司。
多数做市细节未公开，信息多来自从业者访谈。正如WLD做市协议，亦是由社区用户从公开信息中挖掘披露。
常见问题
做市商是否合法？
在合规市场，做市商是合法流动性提供者；但加密领域监管尚不完善，需警惕操纵行为。
做市商如何影响Token价格？
通过控制买卖盘深度和报价，做市商可短期影响价格走势，但长期仍取决于项目价值。
散户如何应对做市商？
了解做市商存在，避免追涨杀跌；关注项目基本面和流动性变化，理性投资。
DeFi做市与传统做市有何区别？
DeFi采用AMM机制，人人可参与做市；传统做市依赖专业机构，中心化程度较高。
做市商是否保证盈利？
否。市场波动、杠杆风险均可导致亏损，如Luna事件中多家做市商遭受重创。
如何识别Token的做市商？
可通过链上数据、交易深度变化及项目披露信息推断，但多数做市商未公开身份。
结语
做市商是加密市场的重要参与者，兼具流动性引擎和潜在操纵者的双重角色。理解其运作机制，有助于投资者理性参与市场，识别风险与机遇。随着监管完善和行业透明化，做市商或将走向更规范的发展道路。