上篇探讨Coinbase时，我们曾指出其价值释放高度依赖稳定币的发展。稳定币不仅强化了交易、托管和质押等基础业务，更关键的是为Coinbase打开了商业支付、资产代币化等新场景，拓宽了增长天花板。此外，稳定币本身能创造收入，其储备资产（主要是美债）可带来利息收益，而Coinbase按协议可分享超一半的利息分成。本文将深入解析稳定币的市场逻辑与前景。
稳定币：泡沫还是蓝海？
Circle上市估值68亿美元，不足月内市值一度翻涨十倍，短期PE、PS高企，近乎“市梦率”。但资金追捧并非无的放矢。“赛道潜力大+标的稀缺”的双重逻辑，在降息预期下形成了短期共识。我们更需理性思考：稳定币的市场规模究竟多大？Circle的稀缺性何在？
稳定币的刚需逻辑
稳定币是一种加密货币，其核心价值在于弥补加密货币波动性缺陷，降低全球金融结算的成本与时间。除加密资产交易外，现实世界中的高成本、长周期结算场景（如跨境贸易）是稳定币的重点应用方向，尤其在汇率波动剧烈的高通胀地区（如拉美国家）。
传统跨境结算依赖SWIFT等系统，需经支付机构、银行、代理行等多重中介，平均成本高达6%，且隐形成本随汇率波动增加。而稳定币结算可将成本降低99%，仅需支付Gas费（链上转账费，通常0.5–5美元）和约0.01%的托管合规成本，在大额贸易中边际成本几乎可忽略不计。
两万亿市场的预期从何而来？
目前市场对稳定币规模的主流预期为2028年达2万亿美元，乐观预测（如花旗）看至2030年3.7万亿美元，保守预期则为1万亿美元。差异主要源于对合规性与链上支付渗透率的假设不同。
保守观点认为，未来资产代币化和支付结算将以央行数字货币（CBDC）为主，稳定币仅承担剩余部分。但2万亿预期成为主流，离不开美国财政部的背书。财政部长贝森特公开表示稳定币规模将超2万亿美元，并引用花旗报告强化这一观点。当前稳定币总市值仅2630亿美元（截至6月30日），若达2万亿，意味着十年增长超十倍，产业链价值凸显。
需注意的是，贝森特的观点带有利益相关性：若稳定币以美债为抵押，其发展可直接助力美债销售。监管与稳定币的利益在此契合，因此乐观预期具备逻辑基础。
需求拆解：三大核心场景
机构预测多基于需求场景的渗透率估算，主要分为三类：
- 加密资产生态内需求：包括交易、借贷等。当前稳定币年化交易规模约18万亿美元，换手率达70倍，其中90%用于加密货币交易。稳定币与加密市场相互促进：既平滑市场波动，又吸引主流资金流入。
- B2B交易：全球B2B支付规模114万亿美元，跨境占38万亿。稳定币在结售汇效率低的地区（如亚洲、拉美）已有应用，可节省手续费和时间成本。Coinbase与Shopify合作、支付平台接入USDC、亚马逊和沃尔玛布局生态内稳定币，均标志B2B场景的拓展。
- 证券交易：投资者可通过稳定币购买代币化股票（如苹果、特斯拉等链上资产），降低结算成本并实现24小时交易。Karen、Bybit等平台已推出此类服务。
其他场景（如银行同业、消费者汇款）并非稳定币刚需，但也会贡献部分增量。
预测修正：聚焦美元刚需场景
机构预期范围虽大（0.5–3.7万亿美元），但实际达成度取决于监管政策与传统金融机构的参与意愿。贝森特的站台提升了达观预期的可能性。
然而，非美元国家（如欧盟、香港）推动稳定币多为被动应对：既为追踪资金流动，也为防范美元霸权强化。这些地区要求以本国法币为储备发行稳定币，但因其法币流通性和稳定性不足，易退化为“类CBDC”，反而限制场景渗透。
为提升预测确定性，我们聚焦美元稳定币的刚需场景，采用中性假设，预计2030年市场规模达1.4万亿美元。其中，RWA（现实资产代币化）贡献25%–40%增量，B2B跨境贸易占10%–15%。
万亿市场如何分配？
稳定币需达到万亿规模才能真正立足全球商业场景。当前市场玩家众多，但终局可能趋向寡头垄断，类似支付行业的“7:2:1”格局（龙头占70%，次席20%，其余10%）。
Circle的稀缺性：合规优势
Circle于2018年发行USDC，虽晚于USDT，但当前与USDT、FDUSD共占90%市场。三者差异在于：
- 合规性：USDC > FDUSD > USDT
- 交易渗透率：USDT（74%）> USDC（14%）> FDUSD（8%）
USDC的核心稀缺性来自合规优势。美国《GENIUS Act》（草案）为稳定币发行设立规范，USDC是当前唯一全条款符合的主流稳定币。USDT存在信息披露与抵押问题，FDUSD则需依赖美港监管互认。
先发优势能否持续？
传统金融机构牌照更全、合规性更高，未来可能入场竞争。因此，USDC的七年先发优势能否保持，取决于场景拓展与用户选择。
参考中国支付行业发展：
- 场景延伸是关键：支付宝通过担保交易、数字钱包、民生缴费等场景占领用户心智，后期微信依靠流量实现弯道超车。当前USDT场景覆盖优于USDC，但市场仍处早期。
- 技术革新是催化剂：如二维码支付简化流程，契合用户需求。
- 用户激励加速渗透：补贴策略可快速培养习惯。
对USDC而言，《GENIUS Act》落地后将成为关键窗口期：USDT若未整改将退出美国市场，传统机构尚需时间布局。Circle需加速拓展场景、补贴用户，扩大寡头优势。
战略重点：协同大于内耗
尽管Circle上市后可能与Coinbase产生利益分歧，但当前核心仍是利用合规窗口期做大蛋糕。Coinbase手握场景优势暂居主导，而Circle需更多盟友而非竞对。
假设2030年稳定币市场形成双寡头格局：
- 一梯队占70%份额，USDC占其中一半（全市场35%）；
- 二梯队20%由USDT占据非合规场景；
- 剩余10%为生态内稳定币（如亚马逊发行）。
在此乐观预期下，USDC规模可达7500亿美元；中性预期下约4300亿美元（较当前610亿复合增速48%）。仅利息收益（按3%计）即可带来百亿级收入，若融入更多场景，价值空间更大。
常见问题
1. 稳定币的主要应用场景有哪些？
稳定币主要用于加密资产交易、跨境B2B支付、证券代币化结算及部分民生支付。其核心价值是降低传统金融结算的成本与时间。
2. USDC相比USDT的优势是什么？
USDC的合规性更强，完全符合美国《GENIUS Act》草案要求，而USDT存在信息披露和抵押品透明度问题。长期看，合规性更利于机构采用和场景拓展。
3. 稳定币市场规模增长的瓶颈是什么？
监管政策是最大变量。各国对稳定币的态度差异较大，且传统金融机构的参与意愿也会影响渗透速度。此外，非美元稳定币因法币稳定性问题可能限制发展。
4. 普通投资者如何参与稳定币生态？
可通过合规交易平台购买稳定币，用于加密资产投资或支付场景。也可关注相关上市公司（如Coinbase）及ETF产品，间接布局产业链。
5. 稳定币与CBDC有何区别？
稳定币多由私营机构发行，以链上资产抵押，注重去中心化；CBDC由央行发行，本质是中心化的数字法币。两者在技术路径和应用场景上存在差异。
6. 稳定币的利息收益如何产生？
发行方将储备资产（如美债）投资于生息产品，收益按协议分配给生态参与方。例如Coinbase可分享USDC超一半的利息收入。