曾经，每一次加密货币融资公告都令人心跳加速。种子轮融资如同重大新闻，匿名团队、革命性 DeFi 协议、数百万美元筹资——这些关键词构成了行业的兴奋剂。我会迫不及待地研究创始人，潜入 Discord 频道，试图解读每个项目的独特价值。
时间来到 2025 年，又一则融资新闻弹出：A 轮融资，3600 万美元，稳定币支付基础设施。我默默将其归类为“企业区块链解决方案”，然后继续处理其他事务。从狂热到冷静，加密货币风险投资领域正在经历一场深刻的结构性转变。
风投格局的颠覆性变化
自 2020 年以来，加密货币风险投资市场出现了一个标志性转折：后期交易首次超过了早期交易，比例达到 65% 对 35%。这个曾经建立在种子轮前融资基础上的行业，如今由 A 轮及以后的融资推动资金流动。
2025 年第一季度数据显示，全球加密货币领域共完成 446 笔交易，总投资额达 49 亿美元，环比增长 40%。今年以来总筹资额已达 77 亿美元，预计 2025 年全年将达到 180 亿美元。
然而，这些数字背后隐藏着关键信息：少数巨额交易扭曲了整体数据。例如 MGX（阿布扎比主权基金）向 Binance 投资 20 美元，这种大规模投资正在重塑风险投资环境，而整体生态系统仍然处于相对低迷状态。
市场成熟度的明显信号
根据 Galaxy Research 的研究，比特币价格与风投活动之间的相关性——多年来一直保持稳定——在 2023 年被打破且尚未恢复。比特币创下历史新高，而风投活动依然低迷。这揭示了一个重要现实：当机构投资者可以通过比特币 ETF 获得加密货币敞口时，他们不再需要为风险初创公司提供资金。
加密货币风险投资从 2022 年 230 亿美元的峰值下降了 70%，到 2024 年仅为 60 亿美元。交易数量更是从 2022 年第一季度的 941 笔暴跌至 2025 年第一季度的 182 笔。
最令人警醒的数据是：自 2017 年以来筹集种子轮融资的 7650 家公司中，只有 17% 进入了 A 轮融资，而仅有 1% 达到了 C 轮。这是加密货币风险投资市场的成熟过程，对于那些预期盛宴永远持续的人来说，这一过程相当痛苦。
投资热点的战略性转移
2021-2022 年的热门叙事——游戏、NFT、DAO——几乎从风投的兴趣中消失。2025 年第一季度，构建交易和基础设施的公司吸引了大部分风险投资。DeFi 协议筹集了 7.63 亿美元，而曾经主导交易数量的 Web3/NFT/DAO/游戏类别，在资本分配中已滑落到第四位。
风险投资者终于将创收业务置于叙事驱动的投机之上。真正推动加密货币交易的基础设施获得了资金，人们实际使用的应用程序获得了资金，产生真实费用的协议获得了资金。其他一切项目都面临着日益严峻的资本获取环境。
人工智能也成为风险投资的主要竞争对手。为什么要投资加密游戏，当你可以投资具有更清晰收入路径的 AI 应用？加密原生应用的机会成本已显著转向不利于那些无法展示即时效用的项目。
行业毕业率的严峻现实
加密货币从种子轮到 A 轮的毕业率仅为 17%，意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家永远不会获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业大约有 25-30% 的种子轮公司达到 A 轮，这一对比凸显了问题的严重性。
加密货币的成功指标一直以来都存在根本性缺陷。多年来，加密货币的剧本很简单：筹集风险资金，构建看起来创新的产品，推出代币，让散户投资者提供退出流动性。风险投资者不需要公司真正通过融资轮次毕业，因为公开市场会为他们提供退出渠道。
这种安全网已经消失。2024 年发行的大多数代币的交易价格仅为其初始估值的一小部分。EigenLayer 的 EIGEN 以 65 亿美元的完全摊薄估值发行，如今已下跌 80%。月收入超过 100 万美元的项目屈指可数。
当代币上市之路走到尽头时，真正的毕业率才逐渐显现。结果如何？风险投资者现在提出的问题，与传统投资者几十年来一直在问的问题如出一辙：“你如何赚钱？”以及“你何时才能盈利？”这显然是加密货币领域的革命性概念。
市场集中化趋势加剧
虽然交易数量大幅下降，但交易规模却发生了有趣的变化。自 2022 年以来，种子轮的中位数显著增长，尽管总体上筹资的公司减少了。这表明行业正在围绕更少、更大的赌注进行整合。“撒网式”的种子投资时代已经结束。
给创始人的信息很明确：如果你不在核心圈子里，你可能就得不到资金。如果没有获得顶级基金的融资，获得后续融资的机会就会大幅下降。
这种集中化不仅限于资金。数据显示，A16z 投资组合中 44% 的公司在后续轮次融资中有 A16z 的参与。对于 Blockchain Capital，这个比例是 25%。最好的基金不仅在挑选赢家，还积极确保他们的投资组合公司继续获得资金。
行业前景与未来走向
我们都见证了从“革命性 DeFi 协议”到“企业区块链解决方案”的转变。这种转变既带来了挑战，也带来了机遇。
对于习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说，新现实是残酷的。现在需要真实的用户、可持续的收入和明确的盈利路径。但对于那些构建解决真实问题、真正业务的公司来说，环境从未如此好。资金竞争减少，投资者更专注，成功指标更清晰。
“游客资金”已经离开，留下的是真正意义上的创业公司所需的巨额资金。留下的机构投资者并非在寻找下一个“模因币”或投机性的基础设施投资。在这次转型中幸存的创始人和投资者将为加密货币的下一章构建基础设施。与上一个周期不同，这一次将建立在商业基本面上，而不是代币机制上。
淘金热已经结束。采矿作业刚刚开始。这种转变正是加密货币所需要的——从投机到实质的姗姗来迟的转变。
常见问题
加密货币风投市场目前最大的变化是什么？
最大的变化是投资阶段的重心转移。后期交易首次超过早期交易，比例达到65%对35%。投资者更加关注具有实际收入和清晰盈利模式的项目，而非仅仅依靠概念和叙事的初创公司。
为什么加密货币毕业率如此之低？
因为过去许多项目依赖代币发行作为退出策略，而非真正建立可持续的业务模型。当代币上市渠道收窄，真正需要依靠业务基本面融资时，只有17%的项目能够达到A轮融资。
当前哪些领域的项目更容易获得投资？
基础设施项目、实际应用的DeFi协议以及具有明确收入模式的企业级解决方案最受青睐。相比之下，纯概念性的NFT、游戏和DAO项目融资难度大幅增加。
传统机构投资者如何影响加密货币风投市场？
传统机构通过比特币ETF等产品获得加密货币敞口，降低了对风险初创公司的投资需求。同时，他们带来了更加严格的尽职调查和投资标准，推动了行业的专业化进程。
小团队和新项目还有机会吗？
有机会，但门槛更高。项目需要展示更加清晰的商业模式和即时价值主张。投资者现在更关注实际用户增长和收入数据，而非仅仅白皮书和概念。
市场集中化对创业者意味着什么？
意味着融资难度增加，但优质项目可能获得更多资源支持。创业者需要更加注重与顶级基金建立联系，同时确保项目具有坚实的商业基础和差异化优势。