在加密貨幣領域，代幣價格的劇烈波動背後，常常能看到做市商的身影。這些市場參與者雖然為生態提供流動性，卻也時常被社群質疑是否暗中「操縱市場」。例如此前備受關注的 Worldcoin 上線時，就被披露與多家做市商簽訂流動性供應協議。
那麼，做市商究竟如何運作？它們真的在操控市場嗎？本文將深入解析做市商的角色、盈利模式與市場影響。
什麼是做市商？
流動性的重要性
要理解做市商，首先需認識「流動性」的概念。若某一資產能夠快速、全額變現，即被認為流動性高；反之，若需折價出售或耗費較長時間，則流動性不足。
流動性直接反映了市場中買賣雙方完成交易的難易程度與成本。例如在去中心化交易所（DEX）中，同一筆資金在不同平臺（如 Uniswap 與 Curve）買入或賣出代幣的數量與金額可能存在差異，這正是流動性差異的體現。
流動性好壞甚至能決定一個項目的生死。缺乏流動性意味著項目難以吸引用戶與資金，最終可能走向失敗。因此，項目方積極爭取上線主流交易平臺，正是看中其帶來的流動性提升與用戶增長。
做市商的核心作用
做市商最早源於證券市場，如今在加密貨幣市場同樣扮演關鍵角色。其主要職能包括：
- 提供流動性：通過持續報價，為市場創造高流動性環境，促進交易效率，降低買賣成本；
- 維持市場穩定：在市場波動時調整報價策略，平衡供需，抑制價格劇烈波動；
- 推動市場發展：為新興項目提供流動性支持，增強市場吸引力，吸引更多投資者；
- 提供市場咨詢：憑藉豐富數據與資訊，協助客戶做出更明智的投資決策。
做市商的服務對象
做市商主要服務以下幾類客戶：
- 交易平臺：需高流動性以吸引用戶與資金；
- 投資機構：需大額交易流動性支持，以高效執行策略；
- 高頻交易公司：依賴快速成交與低延遲環境；
- 個人投資者：雖交易規模小，但同樣受益於流動性改善。
做市商的發展歷程
加密做市商的演進可分為以下幾個階段：
- 初期階段：市場流動性匱乏，買賣價差大，早期由個人或小團隊提供做市服務；
- 專業化階段：專業做市團隊出現，採用先進算法與交易系統，提升流動性質量；
- 機構參與階段：傳統金融機構進場，帶來更大資金規模與風控能力；
- 創新競爭階段：高頻交易、套利等策略興起，結合機器學習與大數據優化決策；
- 流動性激勵創新：Uniswap 推出 AMM 模式，允許公眾參與做市並獲益，推動 DeFi 發展；
- 合規強化階段：監管力度加強，推動行業透明化與規範化。
做市商如何盈利？
主要盈利來源
做市商主要通過以下方式獲利：
- 買賣價差（Spread）：設置較低買入價與較高賣出價，從差價中盈利；
- 交易手續費：從平臺獲得流動性提供獎勵；
- 套利交易：利用不同平臺價差或市場波動獲利；
- 流動性激勵：部分協議以代幣獎勵流動性提供者。
總體來看，做市商收益來源可分為「服務項目方」與「服務交易平臺」兩大板塊。
與項目方的合作
項目方與做市商合作主要聚焦於：
- 提供流動性：確保代幣上市後有足夠交易深度；
- 穩定價格：防止價格暴漲暴跌導致項目失敗；
- 市值管理：提升項目知名度與市場認可度。
此外，做市商還協助制定代幣價格策略與團隊套現計劃。雙方通過合同明確準備金、合作期限與利潤分成等條款。值得注意的是，許多做市商同時也是投資機構，能為項目提供全方位支持。
與交易平臺的關係
交易平臺為吸引做市商提供流動性，常給予以下優惠：
- 手續費折扣
- 槓桿資金支持
- 出入金額度放寬
- API 內部通道
- 機構專屬賬戶體系
部分平臺甚至要求新項目必須與指定做市商合作方可上線。
風險與挑戰
儘管做市商處於行業生態頂端，但仍面臨市場風險與流動性風險。例如 Luna 崩盤導致多家做市商巨虧，市場流動性驟減。這也暴露出行業監管不足、資金挪用與過度槓桿等問題，Alameda Research 便是典型案例。
主流做市商盤點
加密市場做市商眾多，但流動性多由少數巨頭主導。以下為部分知名機構：
- Jump Trading：高頻交易巨頭，參與 Solana 生態、LUNA、MASK 等做市；
- Wintermute Trading：算法交易公司，服務於 OP、ARB 等項目；
- DWF Labs：Web3 風投與做市商，因 CFX、YGG 等代幣波動被指操縱市場；
- Sigma Chain：瑞士註冊公司，被 SEC 指控與幣安關係密切；
- Galaxy Digital：加密資產管理公司；
- B2C2：全球加密金融服務提供商；
- GSR：總部位於香港的做市商；
- Amber Group：香港加密金融科技公司。
需注意，許多做市合作細節並未公開，普通投資者往往難以知曉背後操盤手。
常見問題
做市商是否合法？
做市商在合規市場中屬合法角色，主要通過提供流動性獲利。但加密市場監管尚不完善，部分做市商可能利用信息優勢進行市場操縱，投資者需謹慎辨別。
做市商如何影響代幣價格？
做市商通過報價與交易平衡供需，理論上應緩和波動。但若聯合項目方控盤，也可能人為製造價格波動從中获利。
普通投資者如何識別做市商活動？
可觀察代幣買賣盤深度、價差變化與大額交易記錄。若發現異常連續報價或瞬間流動性變化，可能為做市商操作。
做市商會不會虧損？
會。市場劇烈波動（如 Luna 事件）可能導致做市商巨額虧損，甚至引發連鎖流動性危機。
AMM 是做市商嗎？
是的。Uniswap 等 AMM 機制允許用戶通過提供流動性參與做市，是去中心化做市的創新模式。
做市商與「莊家」有何區別？
做市商側重提供流動性與穩定市場，而「莊家」通常指通過控盤操縱價格的團體。兩者雖有重疊，但動機與合規性不同。
總結
做市商作為加密市場的關鍵參與者，在提供流動性、穩定市場與推動發展方面發揮重要作用。然而，行業透明度不足與監管缺失也導致部分做市商行為越界，引發操縱市場的質疑。投資者應深入理解其運作機制，理性判斷市場波動背後的原因。
無論市場如何變化，保持學習與風險意識才是應對波動的最佳策略。