近期随着加密市场的活跃，越来越多的投资者开始关注以太坊（ETH）的长期价值。从稳定币立法到资产代币化（RWA），从传统机构布局到 DeFi 生态融合，多重因素正在共同推动 ETH 的价值发现。本文将从底层逻辑和长期视角，系统梳理这些市场动态背后的核心驱动力。
一、数据背后的趋势：稳定币与 RWA 的迅猛发展
稳定币市场总市值已突破 2583 亿美元，创下历史新高。美国《稳定币法案》已通过参议院投票，正在众议院审议阶段，特朗普要求8月国会休会前完成立法。香港《稳定币条例》也已通过，将于8月1日生效。美国财政部长预测，若法案通过，稳定币市值未来几年可能增长至2万亿美元以上，是目前规模的10倍。
与此同时，资产代币化（RWA）市场正经历爆发式增长。RWA 总市值从2023年的52亿美元增长至目前的243亿美元，增幅达460%。传统金融总市值超过400万亿美元，而加密市场总市值为3.3万亿美元，稳定币和 RWA 占比仍较小，但增长潜力巨大。行业预测到2030–2034年，全球10%–30%的资产可能被代币化，规模可达40–120万亿美元，RWA 市值有望扩大至目前的1000倍以上。
二、传统金融机构的布局：贝莱德、富兰克林等巨头的行动
多家传统金融巨头正在积极布局资产代币化业务，其中以太坊成为主要选择。
- 贝莱德 BUIDL 基金：基于区块链的代币化美元挂钩基金，底层资产主要为美国国债。目前资产管理规模（AUM）达28.6亿美元，占 RWA 市场的11.7%，其中95%的资金部署在以太坊上。
- Securitize：由贝莱德、Jump 领投的资产代币化公司，与多家传统金融机构合作发行代币化产品。通过 Securitize 发行的代币化产品市值达37亿美元（占 RWA 市场15%），其中80%部署在以太坊上。
- 富兰克林·邓普顿 BENJI 基金：代币化基金，将传统资产转化为数字代币，支持智能合约功能。目前 AUM 为7.43亿美元（占 RWA 市场3%），其中59%部署在 Stellar 上，10%部署在以太坊上。
这些机构的行动表明，多年的区块链基础设施建设正走向规模化部署阶段。
三、重新审视 RWA：代币化的结构性优势
RWA（Real-World Assets）指通过区块链技术将现实世界中的资产（如房地产、债券、股票等）数字化为链上代币。广义上，RWA 涵盖任何非原生区块链资产的链上化过程。代币化具有以下核心优势：
- 可编程性：通过智能合约实现资产管理的自动化，嵌入分红、赎回等功能，消除人工干预。
- 结算革命：点对点即时结算取代传统的 T+2 清算周期，降低交易对手风险和资本要求。
- 流动性革命：将低流动性资产分割为标准化代币，结合 DeFi 系统提升交易效率，支持7×24小时交易。
- 全球可及性：打破地理障碍，允许全球投资者通过互联网访问代币化资产，降低分銷成本。
四、哪些资产正在被代币化？
- 私人信贷：目前规模最大的 RWA 领域，总规模达143亿美元，占 RWA 总规模的58.8%。
- 国债：代币化国债市场规模达74亿美元，占30%，代表产品包括贝莱德 BUIDL、富兰克林 BENJI 等。
- 股票：Kraken、Bybit 等交易所已推出代币化美国股票和 ETF，支持5×24小时交易。Robinhood 正在 Arbitrum 上构建“Robinhood Chain”，探索股票代币化的去中心化管理。
- 商品：以黄金为主，Paxos Gold (PAXG) 市值约8.5亿美元。
- 私募股权：代币化技术有望解决私募股权流动性差的问题，目前处于探索阶段。
五、稳定币、RWA 与 DeFi 的融合
稳定币是传统金融融入链上的底层基础，使货币变得可编程和去中心化，成为链上金融资产流转和结算的载体。RWA 的快速发展得益于机构合规探索和立法推动。一旦稳定币和市场结构法案完成立法，大量资产将被快速推上链，交易、收益、结算等环节将在区块链上运行。
大量资产上链后，DeFi 将发挥关键作用，与新上链资产融合，实现效率化、自动化和合规化，推动衍生品创造和高流动性收益分发。本周期可能是继 DeFi Summer 之后，DeFi 生态新一轮的发展机会。
RWA 与 DeFi 融合的案例
- Securitize 的 sTokens：通过 sVault 将代币化资产转化为与 DeFi 兼容的 sTokens，接入现有 DeFi 生态。例如，sBUIDL 已接入 Avalanche 上的 Euler 借貸协议。
- Ethena 的 USDtb：融合 BUIDL 获得稳定收益下限，在不利融资环境下提供合规的国庫敞口。
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六、ETH 成为机构的主流选择
目前，ETH 是资产代币化的主要公链，以太坊上代币化市值达75亿美元，占总规模的58.41%。其 Layer2 解决方案 ZKsync Era 上代币化市值为22.45亿美元，占17.47%。其他公链如 Aptos 仅占4.23%。
机构首选 ETH 的原因有三点：
- 安全性：以太坊拥有十年安全记录，无严重宕机问题，符合机构审慎原则。
- 成熟生态：拥有最成熟的 DeFi 协议和最好流动性，机构可快速接入现有系统。
- 去中心化与全球触达：ETH 是全球业务触达的首选公链，兼顾去中心化和利益平衡，避免单一国家主导。
七、ETH 的价值定位：数字石油与未来金融基础设施
ETH 不应被评估为科技股，而是一种全新资产类别：数字石油，为互联网的新金融系统提供动力、担保和储备。传统金融体系正从模拟基础设施向数字原生架构转型，以太坊有望成为基础软件层，类似操作系统，全球新的金融系统将在此基础上构建。
ETH 是一种多功能资产，作用包括：
- 计算燃料
- 附帶收益的价值储存资产
- 原始结算抵押品
- 通缩资产
- 代币化经济增长的体现
ETH 无法通过传统折现现金流法估值，而应从战略价值储存和效用驱动稀缺性的角度看待。随着全球经济向代币化基础设施转型，ETH 将变得不可或缺。
八、ETH 的重新定价加速
多项因素正在加速 ETH 的重新定价：
- 需求激增：机构大规模采用以太坊进行资产代币化和金融基础设施部署。
- 原生收益需求：机构对 ETH 质押收益的兴趣大幅提升，ETF 质押成为可能。
- 战略囤积：多家公司开始将 ETH 作为价值储存资产进行囤积，例如 Bitmine Immersion Technologies 募资2.5亿美元启动 ETH 财务战略。
- 机构资金资产：ETH 的独特性使其成为机构首选资金储备资产。
总之，ETH 是目前大规模资产上链的最优解。结合数据、实例和底层逻辑，ETH 被重新重视的趋势已山雨欲来。
常见问题
1. 稳定币法案通过后，市场增量会出现在哪里？
稳定币法案将推动稳定币市值快速增长，预计未来几年可达2万亿美元。增量主要来自传统金融资产的链上化，包括国债、股票和私人信贷等，为加密市场带来新资金和流动性。
2. 为什么机构选择以太坊进行资产代币化？
以太坊拥有最高安全性、最成熟 DeFi 生态和全球去中心化网络，符合机构审慎原则和业务触达需求，是当前最可靠的公链选择。
3. RWA 与 DeFi 如何融合？
通过代币化资产接入 DeFi 协议，实现自动化收益分配、借贷和抵押等功能。例如 Securitize 的 sTokens 允许代币化资产在 DeFi 中使用，提升流动性和效率。
4. ETH 的价值发现如何加速？
机构大规模布局、质押收益需求增加、战略囤积等因素共同推动 ETH 需求上升，结合代币化趋势，ETH 价值发现进程正在加快。
5. 代币化资产的主要类型有哪些？
包括私人信贷、国债、股票、商品和私募股权等，其中国债和私人信贷是目前规模最大的领域。
6. 稳定币在 RWA 发展中扮演什么角色？
稳定币是链上金融的基础货币单元和价值载体，为资产代币化提供结算和流转手段，推动传统金融与区块链的融合。