加密货币领域近期大事不断，继香港宣布将发行港元稳定币后，全球第二大稳定币USDC的发行商Circle即将登陆纽约证券交易所。市场推测其上市时间可能在6月5日或6日，这标志着稳定币行业迈入新的发展阶段。
相较于全球最大稳定币USDT的发行商Tether，Circle的最大优势在于合规透明。随着美国GENIUS法案落地，合规稳定币的市场份额预计将持续扩大，Circle正积极把握先发优势。目前USDC流通量超过610亿美元，虽然仍落后于USDT的约1500亿美元，但去年USDC体量增长高达40%，远超USDT的10%增长率。
Circle上市时机与背景
Circle成立于2013年，是一家总部位于美国的金融科技公司，核心产品为USDC稳定币。业内人士认为，公司选择此时上市恰逢其时。
此前，美国GENIUS法案正式落地，中国香港特区政府立法会也通过了《稳定币条例草案》，加上比特币等加密资产经历前几个月的暴跌后出现反弹，市场环境相对有利。
不过，此次Circle上市的主要目的可能是为股东退出和员工套现提供渠道，实际募资功能相对有限。根据公开信息，Circle及其部分现有股东计划在IPO中最高融资8.96亿美元，预计发行3200万股股票，每股定价在27美元至28美元之间。
这较此前披露的2400万股、每股24美元至26美元的发行计划有显著提升。此次发行的主要承销商包括摩根大通、花旗和高盛等知名投行。
Circle曾于2021年尝试通过特殊目的收购公司以90亿美元估值上市，但因监管问题和市场波动而失败。尽管此次估值有所下调，但公司体量已经更大。2021年底时，USDC的流通量为425亿美元，而截至2025年5月底，USDC流通量已超过610亿美元，过去一年增速高达40%。
盈利模式与投资价值分析
投资者最关心的问题无疑是Circle的投资价值究竟如何？受到Circle IPO预期的带动，稳定币概念股近日大涨。
从基本面看，2023年Circle净利润约2.68亿美元，2024年净利润约1.56亿美元。公司的盈利模式相对简单，主要依靠"吃利息"——每一枚发行的USDC都有1美元的法定货币储备支持。
Circle将这些储备金存放于安全的短期资产中，例如美国银行存款和由贝莱德管理的短期美国国债基金，在高利率环境下可产生可观的利息收益。根据招股书数据，2024年Circle总营收约16.76亿美元，其中99%（约16.61亿美元）来自USDC储备产生的利息收入。
可见，除了交易量（进入USDC的总资金），Circle的利润与美元短期利率具有极高的关联性。事实上，这两年是公司集中盈利的阶段，此前的2019年则净亏损约1.79亿美元，主要因为当年出售旗下交易所Poloniex造成一次性损失。
合规优势与市场竞争
Circle之所以能够IPO，不仅仅是因为投资方的退出诉求，更因为其作为合规稳定币发行商具备IPO的资质。相对而言，最大稳定币USDT的发行商Tether因为不透明、不合规而无法IPO。
Tether长期以来被批评其储备资产成分不透明，直到近几年才开始发布"证明文件"。然而即使发布，也并非严格意义上的"审计报告"。此外，Tether的储备资产结构不合规，公司曾承认并未全部以美元现金支持USDT，一度将商业票据、加密资产甚至部分"给关联方的贷款"作为储备。
Tether还存在严重的历史合规问题。2021年，该公司与Bitfinex因隐瞒8.5亿美元损失，被纽约总检察长罚款1850万美元。多国监管机构对USDT的合规使用一直存疑，这些历史记录使得Tether难以通过美国证券监管体系的信任评估。
网络效应的关键作用
有观点认为，随着GENIUS法案的落地，理论上未来所有新稳定币都将具有一样的合规资格，Circle拥有的就只剩先发优势。但业内人士认为网络效应才是关键。
对于同类稳定币产品而言，先发优势其实就是最大的优势。具备先发优势的稳定币可迅速弥补市场空白，进而形成网络效应，产生用户黏性，随后入场的稳定币反而不那么容易获取客户。
最典型的例子就是Tether在2014年推出了USDT，尽管其资产储备不透明，且申赎手续费高，但相较于2018年推出的USDC，依然具备市场优势，规模也更大，其背后的主要原因就是网络效应。
USDC是合规稳定币中规模最大的，由于网络效应的存在，新发行的合规稳定币反而不具备优势。此外，稳定币挂钩的货币类型也是决定稳定币规模的重要因素之一。USDC挂钩美元，而美元目前仍是全球最重要的储备货币，这使其相较于挂钩其他货币的稳定币具备较强竞争力。
面临的挑战与机遇
Circle也面临一定挑战。稳定币业务的盈利能力和规模息息相关，USDC的市场占比已从2022年初的35%降至目前的不到20%，而USDT的占比超过70%。
造成这一现象的原因包括：Circle严格合规，限制了部分用户使用（如受制裁国家）；USDC偶尔在链上出现脱钩事件，如硅谷银行危机时短暂跌至0.88美元。
但从更宏观的角度看，Circle IPO背后更深层的含义在于，稳定币或将重塑加密货币圈的格局，甚至可能重塑全球货币体系的格局。
合规稳定币将成为连接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁，进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本，推动加密货币行业走向主流大众。
稳定币对全球货币体系的影响
稳定币对全球货币体系的重塑主要体现在两个方面：
一是将重塑当前以代理行和清算行关系为基础的跨境支付格局。目前国际清算体系以分布在全球各地区、各时区的银行为前端，后端是以各国主要的本国货币跨境清算系统和各国统一共享的国际电讯系统构成的完整清算系统。
跨境支付依赖银行账户进行，但合规稳定币的出现和推广，将使得跨境支付脱离银行账户体系，用户基于Token钱包范式，在区块链网络上即可完成跨境支付。后者在流程周期、费用成本上均具备显著优势。
二是将进一步推动挂钩货币的国际化程度。稳定币相较于其他电子货币，更具普惠性和网络性。这是由稳定币本身的性质决定的——稳定币本质上是M0（如现金）的数字化，而其他电子货币本质上是M1或M2（如银行存款）的数字化。
M0的特点体现在两个方面：交易的自由性和交易的匿名性。基于这两大特性，稳定币更容易在全球被推广使用，正如现在的USDT和USDC，全球任何一个人可以在任何时间和地点，只需要有网络，就可以持有稳定币并随时给不知名的第三方转账，不需要任何金融基础设施的支持。
常见问题
Circle的盈利模式是什么？
Circle主要通过USDC储备金产生的利息收入盈利。每一枚USDC都有1美元的法定货币储备支持，这些资金被投资于短期美国国债和银行存款，在高利率环境下产生可观收益。
USDC与USDT的主要区别是什么？
USDC由Circle发行，完全合规透明，定期接受审计；而USDT由Tether发行，长期因储备资产不透明和合规问题受到质疑。USDC出入金免除赎回费，更具成本优势。
稳定币如何影响跨境支付？
稳定币基于区块链技术，能够实现快速、低成本的跨境支付，摆脱传统银行账户体系的限制。这使得跨境支付流程更简洁，费用更低，周期更短。
合规稳定币的发展前景如何？
随着美国GENIUS法案和香港《稳定币条例草案》的推出，合规稳定币将迎来更大发展空间。它们作为连接传统金融与加密货币的桥梁，有望推动整个行业向主流化发展。
稳定币是否存在风险？
稳定币虽然便利，但也带来反洗钱、反恐怖融资等监管挑战。此外，如硅谷银行危机中USDC短暂脱钩所示，即使有储备金支持，仍可能面临短期市场信心问题。
京东等机构发行稳定币的意义是什么？
京东计划在香港发行港元稳定币，表明大机构正在布局这一领域。互联网巨头的支付场景和技术积累与稳定币天然契合，有望推动稳定币在实际生活中的应用。