引言
去中心化交易所（DEX）的发展进程中，做市算法的迭代与流动性提供形式的演进始终是核心主线。从早期的恒定价格与恒定乘积做市机制，到如今广泛采用的集中流动性方案，DEX 的底层算法不断优化，资金效率显著提升。在市场筛选与竞争中，采用集中流动性设计的 DEX 表现尤为突出，其中 Uniswap V3、Curve V2 和 DODO 已成为行业的领先者。这三者通过不同的技术路径实现了流动性的集中，提高了流动性提供者（LP）的资金效率，并取得了显著的市场成功。本文将从多个维度深入剖析其底层做市算法，对比数据表现与整体市场成效。
集中流动性的核心概念
有效率，才有经济。
— 本杰明
恒定乘积做市公式 x * y = k 被视为 DeFi 领域的重大创新，它奠定了资金池交易模式的基础，实现了链上资产的去信任兑换。然而，该机制也存在固有的效率缺陷：流动性均匀分布在整个价格曲线上，而实际市场交易多集中于狭窄的价格区间内，导致大量流动性闲置，滑点升高、市场深度不足及无常损失加剧。
集中流动性正是为解决这一问题而生。其核心思想是通过调整做市曲线，将流动性集中于交易最频繁的价格区间，从而大幅提升资金利用效率。广义上，任何通过调控曲线形状以优化流动性分布的方法都可归入这一范畴。Uniswap V3、Curve V2 和 DODO 均采用了集中流动性设计，但具体实现方式各异，也带来了不同的特性与适用场景。
三种主流做市算法解析
Uniswap V3：范围挂单与杠杆流动性
Uniswap V3 引入了“范围挂单”（Range Order）机制，允许流动性提供者在特定价格区间内投放资金。整个资金池的流动性分布由所有LP的区间挂单叠加而成，从而在市场价格附近形成流动性集中。
LP 提供的实质上是杠杆化流动性：资金仅在其选定的价格区间内生效。若价格处于区间内，手续费收益效率成倍提升；若超出区间，资金则暂时失效。这种设计依赖于LP对市场价格的主动预测与调整，从统计上看，流动性最终会向市场价格收敛。
优势：
- 灵活性高，LP可自定义做市区间，自主控制资金效率。
- 流动性分布由市场行为形成，更贴近实际需求。
- 资金效率上限较高。
劣势：
- LP收益高度依赖市场判断能力，决策成本增加，收益不均衡。
- 高杠杆流动性伴随更高的无常损失风险。
- 存在JIT（Just In Time）攻击等复杂做市行为。
Curve V2：动态调整的混合曲线
Curve V2 专为非稳定资产设计，其核心是通过混合恒定乘积与恒定价格曲线，并动态调整权重，实现流动性的集中。该算法引入参数K控制曲线形状：K值越大，曲线越接近恒定价格，流动性越集中。
内部预言机根据用户交易行为动态计算锚定价格（D值），使流动性集中区间跟随市场价格变化。同时，手续费率随价格偏离程度动态调整，进一步优化市场价格附近的交易体验。
优势：
- 显著降低交易滑点，提升市场深度。
- 动态调整机制适应多种代币类型。
- 在市场价格附近提供更优的交易费率。
劣势：
- 预言机价格调整存在滞后性，无法预判市场变化。
- 曲线求解依赖数值方法（如牛顿法），计算开销较大且存在误差。
DODO：基于外部报价的PMM算法
DODO 采用原创的主动做市商（PMM）算法，通过引入外部参考价格（由做市商提供）和库存参数，动态调整兑换比率。其流动性高度锚定外部市场价格，并能快速响应变化。
PMM算法的核心公式中，参数i代表外部价格，k控制流动性集中程度（k越小越集中），B和Q分别为代币库存。该机制使DODO能够提前调整流动性分布，始终保持与市场价格的同步。
优势：
- 低滑点交易，资金效率极高。
- 流动性调整速度快，与市场同步性高。
- 支持灵活的参数设置与池类型创建。
劣势：
- 依赖外部价格源，存在报价偏离风险。
- 锚定池的k值为固定设定，缺乏动态调整机制。
数据对比：ETH交易池的实证分析
数据处理方法
为公平比较三种算法，本研究选取以下样本池：
- Uniswap V3：以太坊主网 USDC/WETH 0.05% 费率高
- Curve V2：以太坊主网 USDT/WBTC/WETH 3crypto 池
- DODO：Polygon 网络 USDC/WETH 做市商池
数据覆盖2022年1月1日至8月16日，每小时采集一次，同步时间戳与区块高度。所有流动性数据归一化处理，价格区间设定为100–10000美元，重点分析市场价格±2%、±6%和±10%范围内的流动性占比。
流动性集中度表现
Uniswap V3：
- 流动性集中度较高，但波动较大。市场价格±10%区间内流动性平均占比40%，基本实现设计目标。
- 市场剧烈波动时（如5月、6月ETH价格大跌），流动性集中度迅速下降，LP主动撤资导致价格附近深度不足。
- 最高流动性价格与市场价格多数时间贴合，但偶尔出现显著偏离。
Curve V2：
- 流动性分布稳定，集中程度高，且价格范围越大波动越明显。
- 内部预言机价格与市场价格存在微小偏离（<1%），调整滞后性可见。
- 动态调整机制使流动性始终趋近市场价格，但链下模拟复杂性较高。
DODO：
- 流动性集中程度最高，做市商常设k=0.01实现高度集中。
- 市场价格与最高流动性价格高度锚定，偏离极小。
- 做市商灵活调整k值与报价，极端市场条件下响应迅速。
资本效率对比
通过Volume/TVL比率（单位TVL产生的交易量）衡量资本效率：
- DODO 效率最高，得益于专业做市商报价与稳定币交易对优势。
- Uniswap V3 次之，高流动性资产池表现良好。
- Curve V2 相对较低，但其在稳定币交易中仍有不可替代性。
整体市场表现
交易量规模
- Uniswap V3 绝对交易量领先，Curve 和 DODO 紧随其后。
- DODO 增长迅猛，2022年7月后持续超越Curve。
- Curve 在5–6月稳定币波动期间交易量激增。
总锁定价值（TVL）
- Curve TVL 最高，但波动剧烈，稳定币行情变化后缩水超50%。
- Uniswap TVL 稳定，抗市场波动能力强。
- DODO TVL 较低，但稳定币占比高，结构健康。
综合资本效率
- DODO 整体效率领先，尤其擅长稳定币交易。
- Uniswap 表现均衡，适用场景广泛。
- Curve 在特定资产（如稳定币、锚定资产）中效率突出。
常见问题
问：什么是集中流动性？
集中流动性是一种做市算法优化技术，通过将资金集中于交易频繁的价格区间，提升资金利用效率，降低滑点并增加市场深度。
问：Uniswap V3 的范围挂单有何风险？
LP需主动预测价格区间，决策错误可能导致资金闲置或高无常损失，且存在JIT攻击等复杂市场行为。
问：Curve V2 适合哪些资产？
Curve V2 专为非稳定资产设计，尤其在波动性较低、交易需求集中的资产对中表现优异。
问：DODO 的PMM算法如何依赖外部价格？
做市商提供外部报价作为参考，若报价偏离市场真实价格，可能导致流动性效率下降或套利机会。
问：三种算法中哪个资金效率最高？
DODO 在稳定币交易中效率最高，Uniswap V3 适用于主流资产，Curve V2 在特定资产组合中优势明显。
问：如何选择做市平台？
应根据资产类型、风险偏好和市场判断能力选择：Uniswap V3 适合主动型LP，Curve V2 适合稳定资产，DODO 适合追求高效率的用户。👉 实时比较各平台资金效率
结语
集中流动性算法已成为DEX发展的核心方向，Uniswap V3、Curve V2和DODO分别代表了主动调整、动态混合和外部锚定三种技术路径。在实际应用中，DODO在稳定币交易中效率领先，Uniswap V3适用性广泛，Curve V2在特定资产中不可替代。未来，算法进一步优化与跨链兼容性提升将继续推动资金效率突破。👉 探索更多做市策略