Arthur Hayes 为何亏本抛售全部 LDO 代币

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最近，加密研究员 Thor Hartvigsen 对过去 30 天内知名风投基金、大型投资者及交易员的加密货币市场活动进行了总结，涉及多种数字资产，包括 $GNS、$DYDX、$GMX、$RDNT、$DPX、$ARB、$LDO、$ETH、$BTC、$MATIC 和 $AAVE 等。

其中，BitMEX 联合创始人、知名交易员 Arthur Hayes 在 2022 年期间以平均 2.53 美元的价格购买了 758,000 个 $LDO（Lido Finance 的原生代币），却在今年 3 月以 2.42 美元的价格全部抛售，导致亏损。不过，也有消息称他的买入均价为 2.26 美元或 2.35 美元，不排除小幅获利的可能性。

随着以太坊 Shapella 升级（上海升级+Capella 升级）的到来，质押的 $ETH 将可以赎回，用户参与质押的意愿预计增强，推动质押率上升，从而进一步扩大以太坊流动性质押衍生品（LSD）赛道的规模。Arthur Hayes 曾多次公开表示看好以太坊合并、LSD 赛道及龙头项目 Lido，那么他为何选择在此时抛售持有了半年的 $LDO？

今天，他在个人博文中给出了答案。

Arthur Hayes 的投资背景与策略转变

去年 12 月，Arthur Hayes 成立了加密家族办公室基金 Maelstrom Fund，并聘请了 BitMEX 前企业发展主管 Akshat Vaidya，负责在全球范围内寻找有潜力的加密项目进行投资。基金的目标是投资早期项目，以获取超越单纯持有 $BTC 和 $ETH 的超额回报。

Akshat 定期分享他对加密赛道的见解，尽管基金自掏腰包进行投资，但也希望帮助市场理解“这些项目为何对去中心化目标的实现至关重要”。最终，他们的愿景是支持这些团队构建替代传统金融（TradFi）的解决方案。

在谈到以太坊网络验证者的去中心化运动时，Arthur Hayes 表示，他过去通过增持 $ETH 和 $LDO 表达了对以太坊合并的看涨观点。然而，他内心深处一直担忧 Lido 的去中心化程度不足，一旦市场开始关注这一点，代币价格可能会暴跌。在 Akshat 投资了 Obol 和 ether.fi 并解释了理由之后，Arthur Hayes 决定抛售全部 $LDO 持仓。

LSD 赛道的风险与机遇

自加密行业诞生以来，“Not your keys, not your crypto”（不是你的私钥，就不是你的加密货币）一直是行业的座右铭。然而，无论是交易员、投资者，还是创始人及知名基金经理，都曾因私钥控制不当而遭受巨大损失，从 Mt. Gox 到 FTX，涉及资金达数十亿美元。

在 DeFi Summer（约 2020 年）之前，投资者通常在管理不善或存在欺诈的中心化交易所（CeFi）中损失资金。而到了 2021–2022 年，问题以新的形式出现：许多所谓的“去中心化”（实则仍为托管）跨链桥遭遇黑客攻击，损失总计超过 25 亿美元。

尽管区块链技术本身具有去中心化特性，但我们在私钥控制上的妥协——无论是在 CeFi 还是“去中心化”实体中——都不应被轻易接受。然而，到了 2023 年，在对 $ETH 质押收益的渴望中，风险再次显现。

后 DeFi Summer 时代，投资者开始期待加密货币带来收益，尤其是 $ETH。然而，由于设置验证器仍然复杂，许多投资者被迫选择使用危险的托管服务，或干脆闲置 $ETH。令人担忧的是，多数人选择了前者，将私钥委托给以下机构：

  1. 完全中心化的服务，如 Coinbase、Kraken 和 Binance；
  2. 早期去中心化 ETH LSD 协议，例如 Lido Finance。

这些托管服务或协议在去信任化、去中心化 $ETH 质押的发展过程中起到了垫脚石的作用，但它们也因追求上市速度而让用户面临节点运营商风险、监管风险和安全风险。

Shapella 升级对 Lido 的影响

Shapella 升级将在未来 24 小时内实施，允许质押者首次提取质押的 $ETH（每日提取量为质押 ETH 总量的 0.4%）。超过 1800 万个 $ETH（约占流通量的 15%，价值数百亿美元）将摆脱高风险托管业务模式的束缚。

就现有 $ETH 质押服务的市场份额而言，这些服务商或协议的损失最大，且可能从未来几年即将质押的数千万 $ETH 中获益最少。其中，Lido——最大和第一个去中心化 LSD 协议——可能是最大的潜在风险点。

Lido 占锁定在 LSD 协议中的所有 $ETH 的约 75%，占 $ETH 质押总量的约 30%，其商业模式建立在验证者对节点运营商可信度的基础上：

简而言之，Lido 的有效性依赖于节点运营商的合作。如果节点运营商因某种原因不愿或无法退出验证器（以便为用户赎回 $ETH 和质押奖励），用户将陷入麻烦。尽管 Lido 已采取一些措施降低重大事件风险（如黑客破坏验证器密钥，或监管行动阻止节点运营商赎回 $ETH），但其赎回过程仅在 Shapella 升级后首次进行大规模测试，此前仅为单行道。无论如何，节点运营商可简单拒绝退出，使用户质押的 $ETH 在一段时间内缺乏流动性且不可访问，而节点运营商承担的下行风险有限。

Lido 的模式（及其节点运营商的收入模式）要求用户放弃私钥并承担大部分风险，仅为了 4–6% 的收益率。这听起来是否似曾相识？

非托管质押解决方案的兴起

幸运的是，我们不再需要冒这种风险。Lido 的架构在早期阶段或许足够好，但位于执行层的取款凭证不足以使 LSD 协议成为非托管的。现在我们知道，无法简单地通过智能合约控制的赎回机制解决问题。那么，如何设计既非托管又可扩展的以太坊质押服务？

Arthur Hayes 的家族办公室基金 Maelstrom 于 2022 年 12 月成立，旨在投资修复这些问题的项目。他们专注于投资 ETH 质押基础设施项目，这些项目分为两类：

  1. 与高风险托管业务模型（完全中心化和早期去中心化）直接竞争；
  2. 与现有服务互补，帮助其进一步去中心化。

Maelstrom 的首笔投资属于第二类，该项目既不与 Lido 也不与 Coinbase 竞争，而是利用它们消除单点故障。Obol Labs 是他们在今年 1 月完成投资的项目，致力于帮助现有服务及“去中心化”协议进一步去中心化。Obol 的分布式验证器技术（DVT）中间件允许验证器密钥在多个节点操作员之间“拆分”，有效创建可在多台机器上同时运行的“多重签名”验证器。这些多重验证者仍与信标链交互，避免惩罚或削减，同时提高 $ETH 质押赛道的安全性和去中心化。

另一方面，ether.fi 是 Maelstrom 对第一类项目的首笔投资，旨在从 Lido 和 Coinbase 的遗留托管模型中逐步演变。ether.fi 正在为以太坊构建首批真正的非托管质押协议（未来也包括其他 PoS 网络）。在后 Shapella 时代，质押者可自由在多个质押服务中跳转以追逐最高收益，但 ether.fi 选择在其他维度与其他协议竞争。使用 ether.fi，质押者在从创建到赎回的整个过程中生成并控制自己的密钥，可随时退出验证器以收回 $ETH，从而防止节点运营商渎职，真正实现“Your keys, Your crypto”。ether.fi 降低了各方风险，节点运营商也不再需要保持钱包连接或依赖可信中间方进行协调。

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放弃私钥控制并非参与去中心化生态系统的必要妥协。现有 $ETH 质押服务和协议——无论是中心化还是早期去中心化——都优先考虑了上市速度，但风险日益凸显。如今，越来越多项目致力于构建无需信任、真正非托管的 $ETH 质押解决方案。随着 Shapella 升级的实施，束缚终于被打破。

常见问题

1. Arthur Hayes 为何抛售 $LDO？
Arthur Hayes 抛售 $LDO 主要是因为担心 Lido 的去中心化程度不足，一旦市场关注这一点，代币价格可能暴跌。他在投资了更去中心化的解决方案（如 Obol 和 ether.fi）后，决定退出 Lido 持仓。

2. Lido 存在哪些风险？
Lido 的风险主要来自节点运营商的可信度。如果节点运营商不愿或无法退出验证器，用户可能无法及时赎回质押的 $ETH 和奖励。此外，Lido 的商业模式要求用户放弃私钥控制并承担大部分风险。

3. Shapella 升级对 LSD 赛道有何影响？
Shapella 升级允许质押者提取质押的 $ETH，预计将增强用户参与质押的意愿，推动质押率上升，从而扩大 LSD 赛道规模。同时，升级也可能打破 Lido 等现有服务商的市场主导地位。

4. 什么是非托管质押解决方案？
非托管质押解决方案允许用户在质押过程中始终保持对私钥的控制，无需依赖第三方托管服务。这类方案通过技术手段（如分布式验证器技术和自主密钥管理）降低风险，提高安全性和去中心化程度。

5. Obol 和 ether.fi 有何不同？
Obol 专注于通过分布式验证器技术帮助现有服务去中心化，而 ether.fi 则致力于构建真正的非托管质押协议，让用户全程控制密钥。两者均旨在提高以太坊质押的安全性和去中心化水平。

6. 如何选择质押服务？
选择质押服务时，应考虑其去中心化程度、安全性、收益率和用户体验。优先选择非托管解决方案，避免依赖单一节点运营商或中心化服务，以降低风险。