以太坊（ETH）的年供应量增长率目前维持在 0.5% 左右，这一数字源于每年约 1% 的新币发行与 0.5% 的销毁相互抵消。若想实现超额收益，则需进一步降低发行量或提升销毁率。从长远来看，这两者均有可能发生。
ETH 与 BTC 的对比分析
在深入探讨以太坊的发行与销毁机制之前，我们不妨先将其与比特币（BTC）进行简要对比。
互联网原生货币市场潜力巨大，估值可达数十万亿美元。能够在这一领域积累货币溢价的资产并不多，它们必须具备卓越的特性以获得广泛的社会认可。
从表面看，货币竞争似乎是一场零和博弈。在数字化时代，黄金逐渐失去货币地位，目前仅有 BTC 和 ETH 具备成为互联网主流货币的潜力。两者在可信中立性、安全性和稀缺性方面表现出众，其他竞争者难以企及。
自以太坊完成合并（The Merge）以来，ETH 的实际稀缺性已超过 BTC。数据显示，BTC 的供应量持续增长，而 ETH 供应量保持相对平稳。目前，BTC 的年供应增长率约为 0.83%，比 ETH 高出 66%。展望未来，ETH 的供应增速有望进一步下降。
稀缺性固然重要，但互联网货币之争最终可能由安全性决定。具有讽刺意味的是，BTC 引以为傲的 2100 万枚上限反而成为其潜在弱点——随着发行量逐步趋近于零，网络安全将越来越依赖交易手续费。
过去一周的数据显示，矿工收入中仅有 1% 来自比特币交易费用，其余 99% 仍依靠新币发行。尽管已经经历四次减半，发行量缩减至最初的 1/16，且社区探索交易用例已超过 15 年，这一局面仍未改变。
比特币区块链的技术架构已显滞后。对其发起持续性 51% 攻击大约需要 100 亿美元和 10GW 电力，这对某些国家而言成本并不高。目前 BTC 的安全比率约为 200:1，即用 100 亿美元的经济安全保护着 2 万亿美元的资产。
任何与比特币挖矿相关的可做空工具都可能激励 51% 攻击。例如价值 200 亿美元的矿企股票、400 亿美元的未平仓合约，以及通过 ETF 和信托基金产生的潜在卖空敞口，都加剧了这一风险。
BitVM 等方案试图提升比特币的可扩展性，但任何跨链桥都可能成为攻击的激励点。攻击者可在挑战期内审查欺诈证明并耗尽桥接资产，因此 BitVM 甚至可能对比特币构成直接威胁。
若 BTC 市值增长 10 倍，其安全性将面临更大挑战。假设 11 年内 BTC 成为 20 万亿美元资产，而发行量再缩减 8 倍，安全比率将超过 1000:1。这一局面在机构化、高流动性、易做空的环境下难以持续。
比特币能否在为时已晚之前自我修复？其区块链僵化问题突出。引入每年 1% 的尾部发行、转向权益证明（PoS）或更换工作量证明（PoW）算法等方案均面临巨大阻力。社区曾因区块大小问题爆发激烈争论，足见其变革之难。
理解上述分析的人并不多，这正是一个具备长期视角的投资机会。时间跨度可能不是一个月或一年，而是十年。
从更宏观的角度看，某些提议将 BTC 锁定 20 年的方案风险极高——届时比特币可能已失去竞争力。更严重的是，若国家持有数万亿美元的 BTC，将直接激励敌对势力发动 51% 攻击。与普遍认知相反，比特币对国家级别攻击并不具备抵抗力。
以太坊的发行机制
当前的 ETH 发行曲线存在设计缺陷。它设定了 2% 的年化收益率下限，即使全部 ETH 参与质押也是如此。由于质押成本远低于 2%，理性持有者都会选择质押，但这可能导致负面后果：
- ETH 置换风险：流动性质押代币（如 stETH 和 cbETH）逐渐取代原生 ETH 成为抵押品，为 DeFi 系统引入托管风险、罚没风险、治理风险和智能合约风险。这种置换还可能削弱 ETH 作为记账单位的功能，影响其货币溢价。
- 实际利润与税负：随着质押比例上升，经供应增长调整后的实际收益下降。当 100% ETH 参与质押时，所有持有者遭受同等稀释。更不利的是，所得税按名义收益征收，若实际利润为负，每年可能产生数十亿美元的抛压。
理想的发行机制应通过质押者竞争发现公平的发行率，而非硬性设置 2% 的下限。这意味着随着质押量增加，发行曲线应逐渐下降并趋近于零。一种被称为“羊角包发行”（Croissant Issuance）的方案被提出，其采用半椭圆形曲线，包含两个参数：
- 软上限：发行量降为零时的质押比例，例如 50% 的质押率被认为更可信、中立且务实。
- 峰值发行：ETH 持有者承担的最大理论发行量，例如每年 1%，实际利率由市场决定。
以太坊基金会研究人员多年来持续研究发行机制，普遍认为当前曲线存在缺陷，需逐步调整。推动社区共识更改发行机制虽具挑战，但也是重要的改进机遇。
以太坊的销毁机制
可持续的大量 ETH 销毁依赖于数据可用性（DA）的扩展。实现 1000 万 TPS 且每笔交易支付 0.001 美元的 DA 方案，比 100 TPS 且每笔交易支付 100 美元更具盈利潜力。
今年以来，每日通过 blob 销毁的 ETH 数量已达数百枚，但随着 Fusaka 分叉中同伴数据可用性（DAS）的部署，这一销毁量可能骤降。
EIP-4844 引入的 blob 机制在一定程度上降低了总销毁量，这是供需规律的自然体现。当对 DA 的需求赶上供应时，blob 销毁量预计将显著上升。即将到来的 Pectra 硬分叉将使 blob 数量翻倍，短期重点在于推动增长。
未来几年，供应与需求之间将持续呈现“猫捉老鼠”式的动态博弈，直到完整的 Danksharding 部署完成。预计 blob 销毁量可能快速增长，也可能因技术升级而突然调整。
构建下一代基础设施需放眼几十年甚至几个世纪的长期发展。基本面变化将在未来数年逐渐显现。无论是在比特币安全性、ETH 发行还是销毁机制上，保持耐心与信心都至关重要。
常见问题
以太坊当前年供应增长率是多少？
目前以太坊的年供应增长率约为 0.5%，由每年 1% 的新币发行和 0.5% 的销毁相互抵消。这一动态平衡可能随着网络升级和生态发展而变化。
为什么 ETH 可能比 BTC 更稀缺？
自以太坊合并后，ETH 供应量趋于平稳，而 BTC 仍保持每年 0.83% 的增长率。未来 ETH 发行机制可能进一步调整，使其实际稀缺性持续优于 BTC。
什么是以太坊的“羊角包发行”方案？
该方案提议发行曲线随质押量增加而逐渐下降，在质押率达到软上限（如 50%）时降为零。旨在通过市场竞争发现公平发行率，避免固定收益下限带来的负面效应。
Blob 销毁如何影响 ETH 供应？
EIP-4844 引入的 blob 机制通过数据可用性需求销毁 ETH。短期内销毁量可能波动，但长期随扩容技术（如 Danksharding）落地，销毁效率有望提升。
比特币 51% 攻击的实际风险有多大？
民族国家级攻击者具备发动 51% 攻击的资金与资源。随着 BTC 市值增长和发行量下降，安全比率可能恶化，未平仓合约和矿企股票等做空工具加剧了这一风险。
以太坊发行机制可能如何改革？
研究者和社区普遍认为当前发行曲线需调整，可能转向动态模型。改革需协调多方共识，是长期且渐进的过程。