上周，美元稳定币 USDC 的发行商 Circle 在美国纽约证券交易所成功上市。上市首日，其股价从发行价 31 美元暴涨至 83.23 美元，涨幅达 168%，成为继 Coinbase 之后第二家登陆主流资本市场的加密行业巨头。
Circle 的核心业务是发行并管理美元稳定币 USDC。作为一种“虚拟美元”，USDC 与美元 1:1 锚定，致力于在数字世界中提供价值稳定的交易媒介。稳定币不仅是加密市场的重要基础设施，更代表着一种新型金融体系的雏形，有望彻底改变全球商业的运行规则。
为什么 Circle 的上市如此重要？
在大多数人的认知中，颠覆式创新往往来自技术突破，例如人工智能或量子计算。然而，改变游戏规则的创新同样具有巨大能量。Circle 所做的，不仅是推出一款新产品，更是试图构建一套全新的金融运行规则。
创始人 Jeremy Allaire：不一样的加密领袖
Circle 的联合创始人 Jeremy Allaire 出生于 1971 年，在加密行业众多年轻创业者中显得格外成熟。他是一位连续创业者，亲历了互联网从萌芽到繁荣的全过程。
在创立 Circle 之前，Jeremy 已经有两家公司成功上市：
- 他与兄弟共同创立的 Allaire Corporation 于 1999 年上市，后以 3.6 亿美元被 Macromedia 收购；
- 他于 2004 年创立的网络视频平台 Brightcove 也在 2012 年成功上市，估值达 5 亿美元。
与许多追求颠覆传统、快速致富的加密创业者不同，Jeremy 经验丰富、风格稳健，始终将合规与安全放在首位。Circle 是他在 Web 3.0 时代的重要探索，延续了他对互联网与金融融合的长期思考。
早期探索：从支付应用到交易平台
Circle 成立于 2013 年 10 月，最初的愿景是“让货币像互联网一样自由流动”，希望通过降低使用门槛，让普通用户和商家都能轻松使用加密货币。
公司早期推出了一款名为 Circle Pay 的比特币钱包和 P2P 支付服务，类似电子钱包，用户可自由收发比特币。然而，由于比特币价格波动大、使用场景有限，该产品于 2019 年停止运营。
Circle 还曾尝试进军交易市场，包括为机构投资者提供场外交易服务，并在 2018 年以 4 亿美元收购交易所 Poloniex。但由于监管趋严，仅一年后就以 1.56 亿美元低价出售。
尽管多次尝试未达预期，但其中一项产品却命中靶心——稳定币 USDC。
关键转折：USDC 的诞生与崛起
在稳定币出现之前，加密市场价格混乱，不同交易所的比特币价格差异巨大，资产转移效率低下，市场与现实世界严重割裂。
2018 年，加密市场进入寒冬，投资者急需稳定、可靠的“避风港”资产。当时市场上只有 Tether 公司发行的 USDT，但其储备资产透明度一直备受质疑。机构投资者对合规稳定币的需求日益强烈，Circle 抓住了这一机会。
2018 年 9 月，Circle 与交易所 Coinbase 合作成立 Centre Consortium 联盟，正式推出 USDC。与 USDT 不同，USDC 强调透明与合规，定期由会计师事务所审计并公布报告，迅速赢得了机构投资者的信任，成长为稳定币市场的第二大玩家。
USDC 的商业模式：高度依赖利率环境
发行稳定币类似中央银行发行货币，需要充足的储备资产作为支撑。Circle 将大部分资金投资于短期美国国债等高流动性、低风险资产，这些资产产生的收益构成了公司的主要收入。
2024 年财务数据显示，利息收入占 Circle 总收入的 98%–99%。但其盈利高度依赖利率环境：
- 2022 年美联储低利率政策下，Circle 营收 7 亿美元，净亏损 7.7 亿美元；
- 2023 年美联储加息后，营收跃升至 14.5 亿美元，实现净利润 2.7 亿美元；
- 2024 年净利润为 1.6 亿美元。
据 Circle 上市文件披露，美联储每降息 0.25%，公司年收入将减少约 1.1 亿美元。当前利率水平仍有较大下降空间，这可能对未来盈利构成挑战。
合作枷锁：Coinbase 的分润协议
除了利率风险，Circle 还需向交易所支付高额推广费用，其中 Coinbase 是最大的分销商。
2018 年，Circle 与 Coinbase 合作成立 Centre Consortium，共同推广 USDC。随着规模扩大，利益分配问题逐渐凸显。根据协议，Coinbase 每年可分得 USDC 储备收益的 50%，并根据持有规模获得额外分成。2024 年，Circle 向 Coinbase 支付了约 9 亿美元，占其储备收益的 56%。
2023 年，双方解散了 Centre Consortium，由 Circle 全面负责 USDC 运营，但分润协议依然有效。该协议每 3 年续签一次，只要 Coinbase 满足特定 KPI，即可无限期续约。
Circle 能否突破束缚？
要想提升利润，Circle 必须摆脱 Coinbase 的协议束缚，但目前看来难度极大。
协议方面，Coinbase 有权无限续约，Circle 难以单方面终止。产品方面，Circle 虽尝试发行欧元稳定币 EURC，但规模仅 2 亿美元，与 USDC 的 400 亿美元相距甚远。花旗银行研究报告指出，未来稳定币市场仍将由美元主导，占比约 90%。
Circle 的唯一出路是持续扩大 USDC 发行规模。据花旗预测，稳定币市场规模有望从当前的 2500 亿美元增长至 1.5–3 万亿美元，存在 6–12 倍的增长空间。如果 USDC 能提升目前 24% 的市占率，营收仍有望实现增长。
合规基因：Circle 的长期优势
加密行业长期处于监管灰色地带，但 Circle 从创立之初就主动寻求合规。例如，Circle Pay 早早取得政府牌照，USDC 坚持定期审计和透明披露。
相比之下，竞争对手 Tether 采取更激进的资产配置策略，部分储备投资于比特币、黄金等高风险资产，2024 年净利润高达 140 亿美元，是 Circle 的 9 倍。此外，USDT 在灰色交易中广泛使用，使其市占率持续领先。
尽管面临诱惑，Circle 始终坚持安全、合规的道路。随着美国 GENIUS Act 和欧盟 MiCA 等法规落地，稳定币监管逐渐清晰，Circle 的合规优势有望进一步显现。
稳定币：重构全球金融基础设施
现有金融体系存在诸多低效环节。例如，跨境汇款需支付高额手续费，且到账时间长达 T+1 或 T+2。金融中介机构如同设置路障，每次资金流动都需支付“过路费”。
稳定币旨在构建新的金融秩序，打造一个开放、低成本、高效率的网络，让资金流动更自由。
金融是社会运转的基础。在肯亚，大部分人口没有银行账户，电信公司 Safaricom 推出的移动支付服务 M-PESA 改变了当地金融生态。用户通过手机即可存款、转账、贷款，大幅提升了经济活力。
稳定币网络有望在更大范围内复制这一模式，将金融服务渗透至全球每个角落。
创新可能：稳定币赋能未来商业
稳定币不仅改善现有金融体验，更为未来创新提供基础设施。
随着 AI 发展，网络使用方式正在改变。用户可能不再直接访问网站，而是由 AI 代理汇总信息后提供答案。这将冲击依赖广告收入的商业模式。
未来，内容创作者可能通过“微支付”向 AI 收费。例如，AI 若使用了某位作者的文字或图片，需通过稳定币网络自动支付微小金额。这种程序化、低成本的交易方式，只有基于稳定币的网络才能实现。
常见问题
Q1：什么是稳定币？
稳定币是一种与法定货币（如美元）锚定的加密货币，价值保持稳定，旨在提供数字世界中的可靠交易媒介。
Q2：USDC 和 USDT 有何不同？
USDC 强调透明与合规，定期公布审计报告，储备资产以低风险国债为主；USDT 资产配置更激进，透明度较低，在灰色交易中更常见。
Q3：Circle 如何盈利？
Circle 将 USDC 的储备资金投资于短期美国国债等低风险资产，利息收入是主要来源。盈利高度依赖美联储的利率政策。
Q4：稳定币的未来规模有多大？
花旗银行报告预测，稳定币市场规模可能从当前的 2500 亿美元增长至 1.5–3 万亿美元，主要仍由美元稳定币主导。
Q5：稳定币如何改变金融体系？
它可降低跨境支付成本、提高效率，并为微支付、DeFi 和 AI 驱动的新商业模式提供基础设施支持。
Q6：Circle 面临的最大风险是什么？
包括利率下降带来的收益减少、过度依赖 Coinbase 等分销渠道，以及监管政策的不确定性。
结语：规则改变者的力量
真正深刻的创新往往超越技术本身，在于规则的重构。17 世纪，荷兰人发明“有限公司”和“股份制”，分散了企业风险，促进了资本流动，最终成就了一个时代的经济强国。
Circle 的 USDC 同样是一种制度创新。如果稳定币网络能成功构建，将为金融科技、微支付和去中心化商业奠定新基石，带来比单纯技术创新更深远的影响。