编译自 Arthur Hayes 在 Bitcoin 2025 大会上的主题演讲「It's F**king Maths」
美国财政困境与债务挑战
新任美国财政部长贝森特（Bessent）拥有丰富的主权货币机制经验，其核心任务非常明确：销售美国政府债券，为国家财政融资。
然而数据表明，国债正逐渐失去吸引力。自2017年以来，美国国债总额增长约80%，但其实际投资回报远低于其他资产类别。同一时期，纳斯达克100指数跑赢国债约80%，黄金同样表现出显著优势，而比特币的回报差距更为惊人。
尽管有观点认为债券市场在未来一两年可能表现良好，但从资产配置的角度看，政府债券显然不是最优选择。投资者逐渐意识到，持有国债将错失其他资产带来的超额收益。
这意味着财政部长贝森特面临巨大挑战：如何确保美国政府能够持续获得融资？特朗普政府曾强调支出控制，但实际数据显示，2025财年支出已超过创纪录的2024财年水平。
赤字、通胀与信贷扩张
控制支出的政治努力遭遇现实阻力。政府支出的每一美元都进入特定群体口袋，削减支出意味着触动既得利益。此前高调参与此事的公众人物已逐渐淡出视野，反映出这类政策在政治上的难度。
既然难以削减赤字，如何平衡财政？财政部长最近频繁强调“增长”目标。要实现这一目标，特别是在存在巨额赤字的情况下，需要让名义GDP增长率超过利息成本。这几乎必然要求向经济中注入更多信贷。
经济增长本质上取决于信贷投放规模。如果目标设定为6%-7%的名义GDP增长，那么关键问题在于：计划创造多少信贷？信贷扩张将成为推动资产价格，特别是比特币表现的核心动力。
超越7%的赤字通常需要催生新的金融泡沫。加密货币市场可能成为新泡沫的载体。政客可能乐见“币圈兄弟姐妹变得富有”，通过资本利得税增加财政收入并刺激消费。
另一条路径是鼓励银行系统向实体经济放贷，即所谓“给穷人的量化宽松”。但这两种方式都会带来通货膨胀——而这正是政府消化庞大债务所需要的。通胀环境中，比特币作为对冲工具的价值将愈发凸显。
三重动力：推动比特币迈向百万美元
比特币达到100万美元的价格目标，主要基于三个宏观政策趋势：
资本管制与关税政策
关税政策可能导致商品通胀和供应链紧张，但资本管制可达到类似的经济再平衡效果。边缘经济学家正讨论取消外国投资者在美国的税收优惠，将这部分收入重新分配或用于购买特定国债。
这种“外国人付钱”策略具有政治吸引力：由他人承担成本总是更受欢迎。回顾1984年，美国政府曾通过豁免外国债券持有人预扣税来解决债务需求问题。现在可能反向操作：对短期国债征收高税，对长期国债征收低税，以此引导投资流向。
银行补充杠杆率（SLR）豁免
补充杠杆率是银行监管的关键指标。巴塞尔协议III要求银行持有足够资本应对债券投资。但如果获得SLR豁免，商业银行可以几乎无限杠杆购买国债。
财政部长已在多次采访中暗示，今年夏天可能恢复新冠疫情期间的SLR豁免政策。这将允许银行大幅增加国债持有量，为财政融资提供支持。
银行巨头如杰米·戴蒙已多次公开支持这一政策变更。结合稳定币发行，银行可能发行不付息的美元稳定币，将资金投入美国国债，创造几乎无限的利润空间。这将推动大型银行积极发行“橙色稳定币”类产品。
房利美与房地美解禁
两家政府支持企业（GSEs）若从政府接管状态中解放，将能以其股本资本发行更多债务，杠杆化高达33倍。预计这将向抵押贷款市场注入高达5万亿美元的流动性。
特朗普在其社交平台上已表达对这一政策的支持。这些机构恢复正常运营后，将大幅增加市场流动性供应。
数字论证：从当前到2028年的流动性浪潮
基于上述三个因素的综合分析：
- “给穷人的量化宽松”可能产生约3万亿美元银行信贷
- 商业银行可能弥补约9000亿美元的消失的外国国债需求
- 房利美和房地美解禁可能带来5万亿美元流动性
总计接近9万亿美元的新增流动性，是新冠疫情期间4万亿美元刺激计划的两倍多。
疫情期间，比特币从2020年3月低点到2021年11月高点上涨约10倍。考虑到ETF需求导致交易平台比特币供应减少，加上双倍的流动性注入，比特币达到100万美元成为合理的数学推论。
价格由边际决定而非全部存量。巨量流动性注入遇上有限的比特币供应，可能创造前所未有的价格动能。
常见问题
比特币真的能达到100万美元吗？
基于宏观流动性注入与历史表现对比，这一目标是合理的数学推论。疫情期间4万亿美元流动性推动比特币上涨10倍，而未来可能注入的9万亿美元流动性可能创造更大价格动能。
SLR豁免对比特币有什么影响？
SLR豁免允许银行无限杠杆购买国债，创造大量流动性。这些流动性可能部分流入加密货币市场，推动比特币等资产价格上涨。
房利美和房地美解禁如何影响加密货币？
两房解禁可能向抵押贷款市场注入5万亿美元流动性。这些资金可能间接进入风险资产领域，包括比特币和其他加密货币。
资本管制对比特币是利好还是利空？
资本管制可能限制传统投资渠道，使投资者寻求替代资产。比特币作为去中心化价值存储工具，可能成为资金流动的新方向。
比特币达到100万美元的时间框架是什么？
基于分析，这一目标可能在2028年前实现。但具体时间取决于政策实施进度和市场吸收流动性的效率。
普通投资者如何应对这种宏观趋势？
了解宏观趋势后，投资者可考虑将比特币纳入资产配置组合，作为对冲通胀和政策风险的工具。但需注意风险管理，避免过度集中投资。