在金融领域，杠杆是一种通过借入资金来放大投资回报的策略。简而言之，投资者或交易者通过借款来增加对特定资产、项目或工具的敞口，从而超越自有资本的限制。借助杠杆，投资者能够在市场中成倍提升购买力。
杠杆在日常生活中也很常见。例如，使用信用卡购买电视或通过抵押贷款购房，本质都是在借入资金并运用杠杆。
杠杆的使用是加密资产交易中最重要且常见的功能之一。中心化交易所成立后不久，杠杆交易便日益流行，尽管加密市场本身已具有高波动性。
与传统金融类似，交易者采用杠杆既是为了借入资金增强购买力，也是为了利用期货、期权等金融衍生品。
杠杆比率也从最初的 3 倍、5 倍逐步提升至超过 100 倍。更高的杠杆意味着更高的风险，但大多数中心化交易所的杠杆交易量持续增长，表明激进交易者为追求更高回报愿意承担这种风险。
尽管杠杆的基本概念在传统金融与加密金融中相同，但主要区别在于借款方式。由于区块链上的唯一身份只是一串字母代码，几乎无法凭信用借款。因此，DeFi 借贷通常是完全抵押的。
此外，不同的 DeFi 金融模型之间也存在差异。
DeFi 借贷中的杠杆
DeFi 借贷是最早且规模最大的 DeFi 应用之一，市场上已有 MakerDao、Compound、AAVE、Venus 等巨头运营。
通过借入加密资产实现杠杆的逻辑很简单。
例如，如果你持有 10,000 美元的 ETH 并看好其走势，可以将 ETH 存入 Compound 作为抵押品，借出 5,000 美元的 USDC，然后兑换成等值的 ETH。这样你将获得 15,000 美元的 ETH 敞口，相当于以 10,000 美元初始资金实现了 1.5 倍杠杆。
同理，如果你看跌，可以存入稳定币并借入 ETH。如果 ETH 价格下跌，你可以在市场上以更低价格买回 ETH 偿还债务。
需要注意的是，由于是从去中心化协议借入资金，如果抵押品价值下跌或借入资产价值上涨超过特定阈值，可能会面临清算。
保证金交易中的杠杆
保证金交易是一种使用其他方提供的资金进行资产交易的方法。与直接借款类似，它为交易者提供更多资本，使其能够杠杆化持仓。
但有一个重要区别——在保证金持仓期间，交易者的资产充当借入资金的抵押品。
dYdX 是最知名的去中心化保证金交易平台之一，支持高达 5 倍的杠杆。在 dYdX 的保证金交易中，交易者使用自有资金作为担保，将原始本金放大数倍，并用这些放大后的资金进行更大规模的投资。
交易者需要支付利息费用以及交易相关成本。持仓不是合成性的，而是涉及真实的借贷和买卖。
如果市场向不利方向移动，交易者的资产可能无法完全覆盖借入的贷款。为防止这种情况发生，协议会在达到某个清算比率之前清算你的持仓。
深入分析保证金交易中杠杆的变化——
假设你在保证金交易中做多 ETH 3 倍，但不愿频繁调整敞口。
你持有 100 美元 USDC，借入另外 200 美元 USDC，并兑换成 300 美元 ETH 以建立所需的 ETH 多头持仓。杠杆水平为 300/100=3 倍。
如果 ETH 价格上涨 20%，你的利润为 300*(1+20%)-300=60 美元。你更不容易被清算，实际杠杆水平降至 360/(360-200)=2.25 倍。换句话说，ETH 价格上涨会自动降低杠杆。
如果 ETH 价格下跌 20%，你的损失为 300*(1-20%)-300=-60 美元。就清算而言，你处于更危险的境地，实际杠杆水平自动升至 240/(240-200)=6 倍。这意味着 ETH 价格下跌会使你重新杠杆化，表明你处于比之前更风险的位置。
因此，尽管你可能认为通过固定 3 倍保证金交易保持了恒定杠杆，但实时杠杆仍在不断变化。
永续合约中的杠杆
永续合约类似于传统期货合约，但没有到期日。永续合约模仿基于保证金的现货市场，因此交易价格接近基础参考指数价格。
有许多 DeFi 项目为交易者提供永续合约，如 dYdX、MCDEX、Perpetual Protocol、Injective 等。
许多交易者可能难以区分保证金交易和永续合约——实际上，两者都涉及用户获取杠杆。
然而，它们在杠杆机制、费用和杠杆水平上存在差异。更多详情，可参考相关平台提供的比较。
- 永续合约是一种保证金的衍生品交易，交易合成资产。通过合成方式跟踪基础资产价格，无需交易实际标的物。而保证金交易涉及真实加密资产的借贷和交易。
- 永续合约伴随 funding rate（资金费率）的概念，旨在使永续合约的交易价格与基础参考价格保持一致。如果合约价格高于现货价格，多头将向空头支付费用。换句话说，交易者面临持续的借贷成本。
- 永续合约的杠杆通常高于保证金交易，可达 100 倍。
清算和实际杠杆机制与保证金交易相同。
杠杆代币中的杠杆
杠杆代币是一种衍生品，为持有者提供对加密市场的杠杆敞口，而无需主动管理杠杆持仓。虽然它们为持有者提供杠杆敞口，但不需要他们处理保证金、清算、抵押品或资金费率。
杠杆代币与保证金交易/永续合约的最大区别在于，杠杆代币会定期或在达到特定阈值时重新平衡，以维持特定杠杆。
这与保证金交易和永续合约明显不同——后者的实际杠杆会根据价格波动不断变化，即使交易者最初设定了杠杆水平。
以 3 倍 ETH 为例，看看重新平衡如何运作——
你持有 100 美元 USDC 并购买 ETHBULL（3 倍）杠杆代币。协议会自动借入 200 美元 USDC 并兑换成 200 美元 ETH。
假设 ETH 价格上涨 20%，重新平衡前 ETHBULL（3 倍）代币价格上涨至 300*(1+20%)-200=160 美元。此时，你的实际杠杆变为 2.25（360/160），低于目标杠杆。
作为重新平衡过程的一部分，协议将从稳定币池中借入更多美元并购买额外 ETH 代币，将杠杆恢复至 3 倍。在此示例中，协议将再借入 120 美元并兑换成 ETH。总杠杆因此再次变为 (360+120)/160=3 倍。
假设 ETH 价格下跌 20%，重新平衡前 ETHBULL（3 倍）代币价格下跌至 300*(1-20%)-200=40 美元。此时，你的实际杠杆将变为 6（240/40），高于目标杠杆。
在这种情况下，协议将出售 ETH 代币并偿还未偿债务以降低杠杆。在此示例中，协议将出售 120 美元 ETH 换取美元并偿还给资金池。债务变为 80 美元，总杠杆再次变为 (240-120)/40=3 倍。
换句话说，杠杆代币会在盈利时自动重新杠杆化，在亏损时自动降低杠杆，以恢复其目标杠杆水平。如果机制运行顺畅，即使在不利的市场趋势下，杠杆代币持有者也永远不会被清算，因为降杠杆机制会不断降低用户的有效杠杆水平。
因此，杠杆代币模型中的借贷池将免除清算失败的风险，比保证金交易中的借贷池更安全。
期权中的杠杆
期权本质上是一种可以在未来行使的权利。为了获得这种权利，买方支付一笔费用，这部分对价称为风险溢价。
为了更好地理解期权的工作原理，可以参考相关指南。
有许多平台专注于去中心化期权，但这一特定的 DeFi 衍生品仍处于早期阶段。
期权自然产生杠杆，因为每份合约代表一个单位的基础资产，而成本仅为其价格的一小部分。这使得期权交易者能够以低得多的成本控制相同数量资产的敞口。
假设你有 1,000 美元并希望投资 ETH。ETH 价格为 2,000 美元，执行价格为 2,000 美元的看涨期权交易价格为 100 美元。在这种情况下，你可以使用所有可用资金拥有 0.5 单位 ETH，或者购买 10 份执行价格为 2,000 美元的看涨期权——这意味着你将暴露于 10 个 ETH 的波动中！
在此示例中，用相同的资金，你可以获得比直接购买资产多 20 倍的 ETH 敞口。这就是期权交易中杠杆的运作方式。
沿用上述示例：
如果 ETH 价格上涨 20% 至 2,400 美元，而你持有 0.5 单位 ETH，你的美元利润为 200 美元。
但是，如果你持有 10 份 ETH 看涨期权，通过行使看涨期权，你的利润为 10(2,400-2,000)-1,000=3,000 美元。回报率为 3,000/1,000100%=300%。实际杠杆为 300%/20%=15 倍。
通过持有看涨期权，你自动暴露于杠杆持仓中。
如果 ETH 价格上涨 10% 至 2,200 美元，通过行使看涨期权，你的利润为 10(2,200-2,000)-1,000=1,000 美元。回报率为 1,000/1,000100%=100%。实际杠杆为 100%/10%=10 倍。
如果 ETH 价格上涨 30% 至 2,600 美元，通过行使看涨期权，你的利润为 10(2,600-2,000)-1,000=5,000 美元。回报率为 5,000/1,000100%=500%。实际杠杆为 500%/30%=16.67 倍。
你可能会注意到，期权的实际杠杆不是固定值——它会根据基础资产的价格而变化。
杠杆可以带来更高的收益，但也伴随着更高的风险。不同的金融产品可能以为交易者提供杠杆敞口的方式迥异。特别是在 DeFi 中，杠杆产品可能由传统金融中未见过的创新模型和新流动性解决方案提供支持。
在进行杠杆交易之前，用户应注意所部署的模型并进行自己的广泛研究。
常见问题
什么是 DeFi 杠杆？
DeFi 杠杆是指通过借入资金或使用衍生品来放大在去中心化金融协议中的投资敞口和潜在回报的策略。常见方式包括借贷、保证金交易、永续合约、杠杆代币和期权。
杠杆代币如何避免清算？
杠杆代币通过自动重新平衡机制维持目标杠杆水平。当盈利时，系统自动增加借款和持仓以再杠杆化；当亏损时，系统自动减少借款和持仓以降杠杆。这种动态调整使实际杠杆率保持稳定，从而避免了因抵押品不足而引发的清算。
永续合约与保证金交易有何主要区别？
主要区别在于：永续合约交易的是合成资产，通过资金费率机制锚定现货价格，无需实际借入标的资产，通常提供更高杠杆（可达100倍）；而保证金交易涉及真实资产的借贷和买卖，杠杆相对较低，需要支付借款利息。
期权杠杆是固定的吗？
不是。期权的实际杠杆会随着标的资产价格的变化而变化。价外期权的杠杆通常较高，但随着价格向有利方向移动，杠杆率可能会下降。杠杆的计算取决于权利金成本、标的资产价格变动幅度以及时间衰减等因素。